导读：“奶粉一哥”正在面临严峻挑战！
文 | 新消费财研社
2022年以来，我国新生儿出生数降至千万之内，婴配奶粉赛道面临较大冲击。
在出生率下滑、竞争日益激烈的行业背景之下，素有“奶粉一哥”之称的中国飞鹤也正面临着严峻挑战。
“飞鹤奶粉，55年专为中国人研制，更适合中国宝宝体质。”曾经，消费者对于国产奶粉产生了严重的信任危机，而飞鹤依靠“高举高打”的产品定位，用高价高质的策略赢得了一众消费者的信赖，利润率也在行业中一骑绝尘。
但近两年以来，飞鹤的高价故事似乎讲不通了，新消费财研社注意到，2022年飞鹤不仅营收利润双下滑，其婴幼儿配方奶粉主业也出现了负增长。
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净利润同比下跌28%
综合毛利率降至65.5%
3月28日，中国飞鹤发布2022年财报，这是一份营收利润双降的成绩单。
报告期内，飞鹤营收213.1亿元，同比下降6.41%；归母净利润为49.42亿元，同比下降28.07%；毛利139.506亿元，同比减少12.9%；年内溢利49.481亿元，同比减少28.4%，净利润率为23.22%。
飞鹤2022年财报截图
新消费财研社注意到，2022年下半年，飞鹤营收数据在向好的方向发展，营收为116.4亿元，同比增长3.6%，较上半年的96.73亿元环比增长20.3%。
自2015年以来，飞鹤舍弃低端产品，业务重心向中高端奶粉转移。截至目前，飞鹤已形成以婴幼儿配方奶粉为主、其他乳制品、营养补充品为辅的3大业务板块，2022年分别实现收入199.32亿元、11.53亿元和2.25亿元，分别占比公司收入总额的93.5%、5.4%和1.1%。
从收入构成来看，营收占比最高的婴配粉业务收入减少7.4%至199.32亿元；包括成人奶粉、液态奶、辅食产品在内的其他乳制品收入增长16.4%至11.53亿元。
虽然往年一度超过70%的毛利率没能继续保持，但是飞鹤毛利率依然高于行业平均水平。其中，婴幼儿奶粉毛利率最高，为68.8%；其次是营养补充品，毛利率为41.9%；其他乳制品毛利率为12.4%，集团全年综合毛利率为65.5%。
飞鹤2022年财报截图
事实上，从2021年以来，飞鹤整体毛利率就开始逐年下滑，从2020年到2022年，飞鹤毛利率已三连降，从72.5%降至70.3%、再降至2022年的65.5%。飞鹤曾在财报中表示，公司整体毛利率下滑，主要是因为液态奶及其他乳制品销售占比增加，而其毛利率相对较低。
此外，为了降低渠道库存，飞鹤在2022年大力开展“新鲜战略”。但从2022年数据看，这一举措似乎收效甚微。
财报显示，2022年公司存货规模进一步提升至19.94亿元，同比增长15.82%，并达历史最高水平。与此同时，存货周转天数也已增长至90.87天。
对于投资者而言，奶粉一哥这份“双降”的业绩很难达到预期。飞鹤财报发布的当天，资本市场应声而动，截至当日收盘飞鹤股价下跌超4%。事实上，从2021年下半年开始，飞鹤的股价就开始震荡下跌，至今仍未有好转，甚至在去年10月31日跌至4.46港元/股的低点。
据东方财富网公开数据显示，飞鹤奶粉近52周的相对恒指跌幅已达到了14.99%，截至4月6日，飞鹤的市值为530.5亿港元，相较于2021年年初2000多亿港元的市值，飞鹤市值已累计蒸发了逾1500亿港元。
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婴配奶粉业务触达“天花板”
抗风险能力亟待提升
在奶粉行业上一个周期中，飞鹤聚焦婴幼儿配方奶粉赛道，并打造了“星飞帆”等高端定位大单品，一跃成为国内第一奶粉品牌。
财报显示，截至目前飞鹤旗下共计21个品牌、63个配方通过新国标。去年5月，飞鹤还成功获批乳铁蛋白生产许可，建成了行业内第一条乳铁蛋白自动化生产线并正式投产。
在婴幼儿配方奶粉方面，2022年1月份，飞鹤继续完善星飞帆大单品矩阵，继经典星飞帆、星飞帆A2之后，正式推出星飞帆卓睿。截至2023年1月，飞鹤在婴幼儿奶粉市场市占率21.5%，稳居市场第一。
此外，2022年飞鹤的研发投入同比增长15.9%至4.9亿元，而营销费用从2021年的67.3亿元下降至2022年的65.4亿元。、
飞鹤2022年财报截图
不过，虽然在研发和推新方面都做了诸多努力，但近两年来飞鹤主营的婴幼儿奶业粉业务收入增速依然在大幅下滑，从2020 年至 2021 年，其收入增速从 41.0% 降至 21.7%，并于2022 年首次陷入负增长，营收锐减15.83 亿元。
对此，飞鹤财报中解释称，公司业绩下滑主要原因有三，一是中国内地出生率下降；二是飞鹤于2022年实施了“新鲜战略”，进一步降低星飞帆等产品的渠道库存，对分销渠道之整体库存水平实行更严格的控制；三是奶粉行业竞争不断加剧。
此外，针对毛利率同比下降12.9%，飞鹤表示是因为液态奶及其他乳制品销售占比增加，而其毛利率相对较低。
但仔细观察不难发现，液态奶及其他乳制品在飞鹤业务中只占不到7%的份额，飞鹤93.5%的业绩都来自婴幼儿配方奶粉，7%份额的业务拉低了12.9%的毛利率，好像并不符合逻辑。
有行业观点认为，乳制品企业的估值，对所处行业的整体增速依赖度非常高。尤其是在如今行业整体存量博弈的时候，多元化营收模式对于乳企来维持自身的增长空间以及提高抗风险能力就显得更为重要。
业内人士分析称，飞鹤的营收结构有一定风险，主业占比极高的营收结构，也会导致其抗风险能力下降。飞鹤目前应该提升自身的全产业链的整合能力，同时从竞争源头入手，整合优质上游资源，以应对未来更为激烈的产品竞争，进一步提高企业抗风险能力，同时提振资本市场的投资信心，不至于将未来的路越走越窄。
今年2月份，乳业新国标正式施行，行业整合速度不断加快，不少中小玩家被淘汰出局，更多的市场资源则会流向头部乳企，打造出一定的增量市场窗口期，这对于包括飞鹤在内的头部玩家而言无疑是一个好消息。
中国食品产业分析师朱丹蓬表示：“整个中国乳业的供应链的完整度在不断的夯实完善，那整体去看的话，整个中国乳业的头部企业这一块已经初步的完善了自身的产业链。那2023年应该会有更多的中小型企业，会进入一个举步维艰的阶段，整个行业的整合的速度也会加快。”
对于飞鹤而言，前方的道路并非一路坦途。2022年会成为飞鹤业绩的“最低点”吗？新消费财研社将持续关注。
