看似特朗普的财政部部长贝森特看美联储不顺眼？但实际上，两个掌握着经济命脉的部门，真到事上，还是“亲密无间”。
走到9月底，美联储如期降息，财政部TGA重建也基本完毕，但所有这些事情发生在美股新高之际，后面的美股靠什么来拉出来新的高度？
本篇海豚君来帮大家梳理一下，2025年宏观走到现在最终是一个什么样的组合？又预示着怎么样的未来？
一、美联储：预防式降息
先看货币政策，在上周9月17日的议息会议上，美联储如期下调利率25个基点，把联邦基准利率从4.25-4.5%调降至4%-4.25%。
但更有意思的是，在FOMC的经济预测更新上，FOMC委员们调高了近三年的经济增长预期、2026的通胀预期，但调低了政策利率和失业率。
也就是说，2025年除了GDP更好之外，其他不变；2026年开始通胀稍微抬头，但GDP增长预期和失业率预期都是在转好的。
就是在这样向好的预期之下，美联储降息了25个基点，对于降息的原因解释说得也比较明白，主要是因为就业比原本预期的要差。
按照美联储的解释，这个差不只是说移民导致的供给减少，而是岗位需求减少更快，导致失业率是缓慢上升的，虽然目前的失业率还是在健康状态，但是要提前预防式降息，来刺激企业岗位需求，防止就业进一步恶化。
所以核心两点：经济没问题情况下的预防式降息。
而且，很明显，市场也没有去定价一个衰退式降息，不同于2024年8月上一波降息时长短债的双降，这一轮降息周期开启，2年期美债收益率下探3.5%-3.6%的区间，但长债收益率（以10年美债收益率为基准）下行速度非常缓慢，而且在4.2%上下的位置稳住后，就不再下探反而开始往上走了。
也就是说，2025年这轮降息周期的重启，站在当下来看，无论是从：
a. 2026年美国政策组合前景：宽财政+宽货币，来兜底2026年中期选举；
b. 当下经济进展：CPI还在底部回升，社会消费也不差——美国8月社零环比增长0.63%，剔除机车部件、加油站、建材等核心零售环比增长0.72%，社零表现非常不错。
也就是说，当下只有新增就业表现较弱和周工作时长弱（新增就业与移民减少有关、周工作时长可能与AI渗透率提升有关），其余无论是居民消费上，还是雇员的时薪增长上，都是非常稳健的表现。
c. 还是当下的AI技术催动的CAPEX超级周期。
这三者结合在一起，这次的加息的效果，怎么看都是在已经不错的经济基础上，通过降息又加了一把油门，保证明年经济“不着陆”。
二. 美财政部：“投机式”发债
海豚君在上周策略周报中说过，本来9月走到下半旬，美国联邦财政发展抽水的力度变大，市场短期流动性压力会变大，市场有回调压力。
但在货币和财政的配合之下，这一风险看起来已经安然度过：上周趁着美联储预防式降息的利好，财政部趁着美联储降息交易、行情激亢的利好对冲，9月17日周财政部火速捞钱融资，单周直接把TGA账户补充了1400亿美金（25年1月底和4月初TGA的增加高峰，更多是和居民纳税季有关）。
截止17日周结束，美国联邦财政的TGA账户余额直接从之前一周的6700亿美金拉高到了接近8100亿美金，距离9月底的目标8500亿美金，仅咫尺之遥，用剩下一周多的时间来补足后续的400亿美金，已经很难对市场形成有效的扰动了。
这样从7月中旬开始，经过两个半月的发债融资，TGA账户重建到9月基本顺利结束，在一系列老练的操作之下，今年的TGA账户重建没有导致美股大幅度回调。
且重建中间，通过关税谈判的利好消息，用精准的就业数据来投喂美联储决策机制，来带动美联储顺利预防式降息等等方式，来刺激市场，让美股在重建过程中还实现了震荡上行。
<一——二>综合起来看，其实无论财政部外表如何不满美联储，结果上看起来仍然是明面较劲、暗地配合，结果是美联储体面降息、财政部体面发债，市场最终震荡向上，安稳度过了9月。
三、暗礁已过，接下来坦途一片？
很显然，当下市场最关心的问题，可能和最新议息会议上鲍威尔被提到的一个问题一样：“在各大指数齐齐新高的背景下降息，是否会助长市场泡沫？”
市场的问题类似：TGA重建结束、降息周期启动、关税高起轻落、减税降费政策就位，再配合一个AI基建的大周期，这些组合放在一起，2026年看起来怎么也不像是一个会衰退的前景。
反而更像是一个经济可能会过热、物价再次走高的经济前景。但对于这一前景，海豚君其实在上周周报中提过了，按照特朗普2026年保选举，可能会事实性采取管控物价+硬控FED的组合政策，2026年看起来更像是一个选举前的“人造经济繁荣”。
也就是说，2025特朗普政府铺垫出的2026年更像是 “尼克松时代的上半段”：物价可控、就业拉满、收入稳稳、经济繁荣的“盛世繁荣景象”。
这种情况下，财政、货币两宽的环境仍然是成长股狂欢的温床，AI股（从算力、存储、网络、设备、能源，到算法、应用）的每一个角落还有继续被炒作的机会，2026年的美国股市，可能更像是一个科技+成长+政策，带动的资产盛宴。
当然，尼克森时代的后半段的剧情是飞涨的物价+崩盘的市场。只是站在当下， 2026年在没有出现通胀失控的情况下，资金不会去定价任何后半段的剧情，在这之前更像是一个“risk-on、party-on”的模式。
当然在通胀不降的情况下，美联储2026年持续降息，等于是在贬值美元，美元走弱的预期，仍然会带动资金外流，去寻找非美低估的机会，从而带来非美资产更高弹性。
整体来说，海豚君认为，在主要宏观风险已过的情况下，只要基本面没有大基本面问题，每一轮回调可能都会对应更高的向上空间。
回想2025年初，美股处在估值高位，基本面没有问题的情况下，关税这种外力波动会调整之后，带来的是更高的向上空间，估值已经又回到了年初的高点。
就这几年的美股而言，历史已经反复验证了，只要美股EPS预期没问题，估值回调更像机会，而非风险。
四、组合收益
上周，海豚投研的虚拟组合Alpha Dolphin未调仓。当周上行1%，跑超沪深300（-0.4%），跑平MSCI中国指数（+1%），但跑输恒生科技指数（+1%）、标普500指数（+1.2%）。
自组合开始测试（2022年3月25日）到上周末，组合绝对收益是111%，与 MSCI 中国相比的超额收益是90%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产1亿美金，截至上周末超过了2.13亿美金。
五、个股盈亏贡献
上周海豚君的虚拟组合Alpha Dolphin的收益主要来源于携程、B站、拼多多等，当然个股角度涨跌各有原因，但大的宏观背景是美国降息，人民币升值而美元贬值，再次下探97-96的底部区间，对应中国资产同样开始炒AI成长类资产，这种情况下中移动等分红股很难跑赢市场。
具体个股主要涨跌幅解释如下：
六、资产组合分布
Alpha Dolphin虚拟组合共计持仓18只个股与权益型ETF，其中标配7只，其余低配。股权之外资产主要分布在了黄金、美债和美元现金上，目前权益资产与黄金/美债/现金等防守资产之间大约55：45。
<正文完>
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