历史不会重复，但会押韵。
本文为元气资本第183篇原创文章
分析师）Rita
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由于经济增长的放缓、通货膨胀加剧等因素，投资者正面临近年来最严峻的挑战。近期（7月中旬），高盛投资银行部的主席Allison Mass以及资产管理部的首席投资官Katie Koch针对投资策略、经济周期以及他们对市场和经济的展望，与橡树资本的联合主席霍华德·马克斯（Howard Marks）展开了深度对话。
橡树资本是全球最大的不良资产管理者，由Marks在1995年成立，2012年在纽交所上市。Marks是市场周期理念的“忠实信徒”，他因对市场趋势、风险和机会的敏锐洞察力以及他的备忘录和两本畅销书而闻名。他的另类投资往往发生在别人都还在观望和胆怯的时候，橡树资本也是世界上最大的危难证券（Distress Securities）投资机构之一，常投资于一些正在面临财务危机、甚至正准备财务重组或是宣布破产的公司。
Marks也是一位著名的华尔街投资家，他有着超过50年的投资经验，见证过多次引发金融市场动荡甚至是崩盘事件。在巴菲特看来，马克斯的备忘录是“投资者必读”。
以下为元气资本根据访谈整理笔记内容（共12条）：
1． Marks经常引用John Kenneth Galbraith的话，“世界上有两种预测者：一种是不知道的人，另一种是不知道自己不知道的人” 。2008年金融危机对于橡树资本来说是一个具有决定性意义的转折点，当所有人都在退出时，Marks和他的联合首席信息官Bruce Karsh以每周6．5亿美元的规模买入不良公司债券，并持续了15周，积累了高达100亿美元的头寸。这笔投资为橡树资本投资人赚取了60亿美元，Marks、Karsh和其他合作伙伴也入账15亿美元。Marks认为，预测未来是非常困难的，但预测现在是相当容易的。
2． Marks称，他们的投资类似巴浦洛夫式的条件反射，他们将危机看作寻找“便宜货”的机会，而不是害怕危机。正如Marks在2008年9月的备忘录中所说，“大多数时候，世界末日并没有发生”。
3． 契合的投资伙伴是成功的关键。Marks表示，在与Karsh合作的35年期间两人从未有过争执且非常尊重对方，两人在工作能力上也能完美弥补对方的空缺，Marks大约20年前写了一份备忘录中说，成功的伙伴关系的基础是共同的价值观和互补的技能。
4． 科技泡沫。在去年1月份的备忘录中，Marks对科技的商业化表达了这样的洞察：以科技为基础的企业具有卓越盈利能力，这些公司的边际成本低，相对易于扩张，并且能够随着业务扩张看到利润率的上升，而利润递减；他们依赖于相对较少的受过教育的程序员，而不是大量的手工或非熟练工人。他认为，现在技术可以改变世界但不产生利润。
5． Marks一直使用马克－吐温的一句话，“历史不会重复，但会押韵”。这次的危机与上一次相比其中一个不同之处是，在90年代（1999－2000年），市场认为每个进入者都能够成功。在2020年和2021年，对于成熟的公司，即FAAMG（Facebook、亚马逊、苹果、微软和谷歌），市场又给予了很高的估值。但是这样的公司又与99年时被誉为 ＂小打小闹 ＂的公司是完全不同的。
6． 好的投资不是买好东西，而是关于“买好”东西。2020年10月份，Marks曾发布了一份名为 Coming into Focus的备忘录，他对比了FANGs（Facebook、Amazon、Netflix和Google）和Nifty 50（包括施乐、柯达、宝丽来和Simplicity Pattern等），并指出如果在70年代初投资Nifty 50，损失将达到一半以上。原因是，当时的主要投资者是银行，他们认为“伟大的公司就没有所谓的价格太高”，一个大公司即使没有收益和销售，它依然估值虚高。“我正在投资美国最差的上市公司（根据评级），并平稳且安全地在赚钱”，Marks得出两个重要的结论，好的投资不是关于买“好东西”，而是关于“买好”东西；也不是关于不是你买什么，而是你付出了什么。
7． Marks认为，在整个经济周期里，现在正处于一个比较合理且平衡的状态。从09年到19年，这10年间，风险厌恶者和风险爱好者都得到了相应的回报。而人们的看涨心理在20年的疫情中得到了惩罚，而后又出现了强烈的反弹， “冒险家” 这时候赚了很多钱，这种现象也在鼓励人们更多地去承担风险，风险投资也开始火热起来。这种情况大约持续到半年前，现在这些通过看涨赚到钱的人又“回到了地面”。
8． Marks认为，市场的作用是“Bond Vigilantes”（债券义警），它应该起到惩戒作用。当任何人都可以为任何目的或没有目的地筹集资金的时候，这就是一个危险的信号，而这就是正在发生的事情。
9． 必须要有新的东西，尤其是在科技领域。Marks回忆，98／99年的时候“互联网可以改变世界”，但大部分的公司在创新的过程中都没有存活下来，到如今依旧需要新的东西，例如SPAC、SAS或是比特币等等，因为没有历史的限制，就很容易编造出故事。
10． Marks称，人们犯的最大的错误之一就是将“价格过高”和“明天会下跌”看作同义词，凯恩斯曾说，市场保持非理性的时间比公司保持有偿付能力的时间更长。
11． 曾经有位投资经理说，“如果你想成为前5％的投资经理，你必须愿意成为后5％的人“，而Marks一直贯彻“高于平均水平一点”的业绩路线，他表示，不喜欢这种射向顶端同时愿意跌入谷底的想法，这样也许会在某一年因为优异的业绩受到赞誉，但谁又能做到30年呢？
12． 风险不能被量化。Marks始终不认为现在的量化工具和模型可以衡量和管理风险，过去的数据也不是绝对适用的，未来的可能性无法通过计算机决定什么是风险什么不是。同时未来也不能被量化，计算机不能通过几个商业企划书找出哪里将出现下一个亚马逊，一台计算机也不会成为时代的巴菲特。
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