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净利润依赖出口退税,盈利能力难“断奶”,野马电池如何驰骋IPO?

节点财经 2020-08-01 11:22 发文


文 / IPO频道
出品 / 节点财经


碱性锌锰干电池,即我们常说的一次性电池领域,名头最响的莫过于南孚。“南孚电池,一节更比六节强”、“玩具车用完,遥控还可以接着用”等耳熟能详的广告词背后,是南孚电池垄断性的市场地位和过硬的质量。


也正因为如此,南孚之外的电池企业,只能在夹缝中寻找自己的生存之道,大部分选择了远走海外,比如野马电池。


7月17日,证监会官网显示,浙江野马电池股份有限公司(简称“野马电池”)提交了招股书,拟于上交所上市,募集资金5.58亿元,主要用于年产6.1亿只碱性锌锰电池扩建及技改项目、研发检测中心及智能制造中心项目、智慧工厂信息化建设项目和补充流动资金。


不过,从招股书披露的数据来看,虽然整体业绩可圈可点,但营收依赖国际市场,盈利能力不稳定,应收账款高企,拓展国内市场困难重重等问题依然不可忽视。


/ 01 /

营收小幅下滑

应收账款高企


野马电池成立于1996年,主营业务为锌锰电池的研发、生产和销售,产品主要应用于家用电器、电动玩具、智能家居用品、家用医疗健康电子仪器、新型消费电子、无线安防设备、户外电子设备、无线通讯设备、应急照明等各个领域。


据招股书显示,2017-2019年,野马电池实现营业收入分别为10.78亿元、10.52亿元、9.91亿元,2018年较2017年下降2.41%,2019年较2018年下降5.8%,总体上呈现出小幅下降趋势,或已迈入疲软期。


按产品构成区分,碱性电池为主要收入来源。报告期内,碱性电池营收分别为7.98亿元、7.72亿元、7.78亿元,占主营业务收入的比重为74.14%、73.49%和78.67%;碳性电池收入占主营业务收入的比重分别为23.09%、23.46%和 18.28%;其他类产品收入主要系锂锰电池镍氢电池,占主营业务收入的比重分别为2.77%、3.05%和3.05%。


按销售区域划分,海外市场是野马电池的主战场。2017-2019年境外销售收入分别为9.36亿元、8.97亿元、8.49亿元,占主营业务收入的比重分别为 86.98%、85.41% 、85.86%。其中,出口到美国的销售收入为2.78亿元、3.03亿元和1.98亿元,占当年营业收入的比例为25.80%、28.79%和19.86%。


同期来自国内市场的营业收入只有1.4亿元、1.53亿元、1.398亿元,占比均未超过15%。


数据来源:野马电池股份招股书


众所周知,2018年以来中美贸易摩擦不断加码。美国政府先后三次对包含锌锰电池在内的中国商品加征并提高关税,致使不少企业业绩受到影响,野马电池也不例外。其在招股书中表示,“2019年境外销售有所下降,主要系受中美贸易摩擦的影响,公司对L'Image、Family Dollar、Dollar General 和 Dorcy 等主要面向美国市场的客户的销售下降较为明显。”


未来,对于过于依仗外销可能带来的风险,野马电池坦言,“若中美贸易摩擦进一步升级,公司的美国客户可能会削减订单、要求公司产品降价或者承担相应的关税,导致公司美国市场出口销售收入和盈利水平下降,对公司的生产经营产生不利的影响。”


另外,公司还面临应收账款高企的风险。报告期各期末,野马电池应收账款率从5.61降至5.26,并进一步降至5.01,应收账款余额分别为1.79亿元、2.21亿元和1.74亿元,占流动资产的比例为36.83%、44.56%、32.46%,虽然趋势有所下降,但整体规模依然庞大。


应收账款给企业带来的风险主要集中在两方面,一方面,应收账款的赊销行为会占用企业资金,降低了资金的周转效率,容易引发资金链风险;另一方面,若后续部分客户信用不佳或财务状况恶化,出现支付困难,将给公司带来应收账款部不能及时收回或无法全部收回的风险,体现在财务报表则是坏账损失大幅增长,进而导致净利润受损。


从野马电池的现金流来看,上述风险已经有所显像。2018年,其经营性现金流较上年下滑5000万元左右,下降4成;截至2018年底,公司货币资金余额5849.19万元,较上年下滑7000万元,下降近6成。2019年,经营性现金流有较大回升,但截至2019年底的货币资金余额只有4823.08万元,同比上年末减少17.54%,并且公司现金及现金等价物增加额2018年、2019年均为负,凸显其融资紧迫性。


/ 02 /

净利润逐年上涨

主要贡献为出口退税

持续盈利能力存疑


营收下滑之外,野马电池的盈利能力也存在些许瑕疵。


据招股书显示,2017-2019年,野马电池归属于母公司的净利润分别为0.54亿元、1.05亿元、1.23亿元,年均复合增长率50.54%,与同期不断下滑的收入形成鲜明反差。


然而,节点财经注意到一个事实,2016年野马电池的净利润曾高达1.34亿元,2017年净利润下滑主要系政府补助减少,营业成本增长较快,以及由于汇兑损益造成的财务费用激增。


也就是说,虽然这些年野马电池奋力追赶,但较于2016年依然存在缺口,公司整体盈利能力提升似乎遇到了瓶颈。


期间,野马电池的综合毛利率分别为18.34%、21.11%和24.63%,完全是一条上升曲线,相比行业均值31.49%、30.83%和21.63%画出的下行走势,其盈利能力表现出显著的背离态势,但公司在招股书中并未能给出合理说明和解释。从招股书给出的数据来看,2019年毛利率超越行业均值或主要受益于营业成本下降、汇兑损益正向影响、增值税征、退税率差异缩小等因素。


数据来源:野马电池股份招股书


抽丝剥茧,在野马电池的净利润构成中,出口退税额着实是“最大功臣”。


报告期内,公司生产的锌锰电池出口销售享受15%、16%、13%的增值税出口退税率,收到的出口退税额分别为10034.97万元、9506.76万元和7448.94 万元,占利润总额的比例为166.54%、76.19%和 51.23%。


数据来源:野马电池股份招股书


这意味着,2017年野马电池几乎全部净利润都来自退税,2018年有将近8成,2019年一半左右的净利润都来源于退税。如果扣除这部分退税,净利润成色几何?大家不妨自行脑补。这样看,重度依赖海外市场销售电池的野马电池,依然处在一个不能退税“断奶”的盈利窘境。


除此之外,高新技术企业牌号,政府补贴也对公司利润小有贡献。


2018-2019年,野马电池享受高新技术企业所得税优惠,适用优惠税率为15%,税收优惠金额分别为711.53万元、532.26万元和805.02万元;2017-2019年,以政府补贴为主的营业外收入分别为156.73万元、130.22万元和791.01 万元,占公司利润总额的比重分别为2.60%、1.04%和5.44%。


值得注意的是,野马电池的高新技术企业认定有效期自2018年至2020年,公司将于2021年内申请高新技术企业资格重新评定,若届时不能顺利通过复审,或者未来国家税收优惠政策发生不利变化,公司将不能按15%的税率计缴企业所得税,从而对经营业绩造成影响。


/ 03 /

国内市场南孚一家独大

自有品牌难突围

未来业绩难料?


囿于国际贸易摩擦带来的影响,近年来野马电池也在加大自有品牌的建设,积极开拓国内市场,以求进一步提高产品的国内市场占有率,但就目前来看,收效甚微。


据招股书披露的数据,2017年至2019年,野马电池为家乐福、乐购、松下、麦德龙等客户所生产的贴牌产品,占总收入的比例分别为88.65%、88.86%和88.94%,占比一直维持在近9成的较高水平,自有品牌营收仅占1成。品牌知名度上,和南孚电池、虎头电池相比,野马电池自有品牌在终端消费市场知名度很低。


数据来源:野马电池股份招股书


为此,野马电池通过利用经销商在业务资源网络方面的资源优势,主要采用经销的模式,并通过设立驻外办事处加强与经销商的联系,以求提高国内市场的市场覆盖率。


按理说,在这种情况下,经销商数量应该是上升的。但令人不解的是,野马电池却背道而驰,经销商数量逐年、大幅减少,从2017年末的1658家降至2019年末476家,两年时间净减少约70%之多。


市场占有率上,经过三十多年的产品打磨和品牌建设,南孚电池自有品牌已到了一家独大的地步。据公开市场资料,2019年南孚电池国内市场占有率超过80%,2018年度营业收入27.02亿元,净利润为4.95亿元,规模和盈利能力在行业中一骑绝尘。


在高度集中的行业格局中,野马电池和众多同类电池企业共同竞争不足20%的市场空间,难度可想而知。


同业竞争风险之外,野马电池的股权结构也让外界担忧,由创始人余元康和陈恩乐两家各持股50%,董事会成员也全部来自两家人,实际上公司并无控股股东,容易在意见分歧上陷入“僵局”,导致决策效率达不到预期。


长远考虑,近年来很多用到干电池的小家电如收音机、手电筒等使用率已经大幅降低,很多人并不看好锌锰干电池的发展前景。在此背景下,野马电池营收下滑,盈利能力依赖出口退税的事实,或影响投资者对公司的价值研判,成为此番上市路上的“拦路虎”。

 

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