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市场的偏见就跟人的偏见一样，有时候真是无药可救！
01 捷佳伟创2023年报简析
2023 年公司实现营收 87.33 亿元，同比增长45.43%；实现归母净利润16.34 亿元，同比增长56.04%；扣非净利润15.25亿，同比增长57.03%。其中 Q4 单季度实现营收 23.28 亿元，同比增长33.15%，环比增长0.26%；归母净利润 4.11 亿元，同比增长81.77%，环比下滑12.76%；扣非净利润3.96亿，同比增长89.37%，环比下滑10.45% 。
业绩无论是绝对值和增长幅度都很漂亮，不过净利润比起此前市场的预期其实是偏低的，主要是Q4 计提了2.1亿的资产减值损失，加上验收情况也低于预期。全年存货为 212.82 亿元，其中发出商品占存货 87.42%，而中报这个比例是64.5%，如果剔除掉这两个因素，业绩总体上还是超出市场预期的。
不过设备企业的商业属性比较特殊，不能只看当期业绩，更要看订单的表现情况。存货212.82亿，相比年初增长了211.12%，合同负债也达到了181.11亿，创了历史新高，比年初增长了211.6%，这些都构成了未来两三年业绩的强力支撑。
毛利率达到28.95%，创下了近5年新高，Q4单季度再一次稳住了30%的毛利率，而且提升到了31.85% 。经营活动现金流净额更是达到了35.17亿，不仅创了历史新高，甚至比公司过往的历史现金流净额加起来都多。
公司如此亮眼的业绩表现，自然是得益于TOPCon路线这两年逐步成为行业共识带来的设备需求增长。
根据第三方调研机构的数据，2022年底国内TOPCon电池产能约为100GW，但截至2024年3月份，宣布首片电池片下线的TOPCon项目就已经合计 603.6GW！即使考虑到产能爬坡的因素，假设 2024 年之前投产的 TOPCon项目已达到或接近成熟状态，该部分产能合计也将达到560GW左右。
而捷佳伟创作为 PERC 设备龙头，很早就布局了 TOPCon 路线，基于原有技术，公司研发出 PE-Poly 技术路线并实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的 “三合一”制备，采用原位掺杂，生产时间仅为传统 LP 路线的五分之一，同时实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，解决了传统 TOPCon 电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，成为了topcon设备龙头，市占率在50%左右，最大限度地吃到了这一波时代红利。
跟迈为押注HJT不同，捷佳是各种路线都有押注，除了在TOPCon上凭借 PE-poly 设备产品获得领先优势之外。HJT 路线也有不错的进展，公司的板式 PECVD 的射频(RF)微晶 P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的 12BB 异质结电池平均效率达到 25.1%，电池良品率稳定在 98%以上，公司的大产能射频板式 PECVD 预计将比市面上主流设备减少 1-2 个微晶 P 腔体。报告期内，中标了全球头部光伏企业量产型 HJT 整线订单，并且公司的常州 HJT 电池中试线上电池平均转换效率达到 25.4%，G12-132 版型异质结组件平均功率达到了 727.69W，量产型双玻组件功率属于行业先进水平，最高功率组件达到 738.98W；组件转换效率分别达到 23.47%和 23.84%。
不过客观看，捷佳在HJT方面的竞争力还是不如迈为，hjt设备龙头还是迈为，市占率遥遥领先，捷佳想要追赶并不容易。
钙钛矿方面，2023 年 9 月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT 验收通过后顺利出货，10 月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备。
研发上，去年投入了4.7亿，同比增长了 63.46%，相比公司自己而言，增长幅度还是比较高的，不过跟迈为相比还是有差距的。再考虑到公司多技术布线，各条路线能分到的研发投入资源肯定更少，希冀在hjt路线上跑赢迈为也不现实，公司更多还是看topcon的机会。
02 市场对topcon存在偏见
这其实也是现在市场不愿意给捷佳伟创更高估值的原因，市场对于捷佳还是有偏见，或者说市场对topcon路线还存在偏见，依然认为这就是一个过渡路线，很快会被其他路线所替代，比如hjt或者BC等。
事实上，这种偏见也不是现在才出现，前几年市场对于topcon一直都是这种认知，甚至不仅仅是投资者这么认为，连业界也是如此，各家对于N型的最终路线都吵翻天了，并各自押注。
但实际上我们看到，从2022年下半年开始，业界的质疑慢慢少了，到了去年更是纷纷撇下争议，选择先上topcon产能，结果就是早早押注了topcon的厂商取得了先发优势大赚特赚，捷佳也因此收获了巨量的topcon设备订单。
不过话说回来，虽然很多大厂已经选择了先上topcon产能，但行业和市场关于topcon的认知依然存在很大的偏见，都还是认为就是过渡路线，而且过渡期不会很久。
考虑到hjt、bc路线的降本进度，市场对于topcon路线的这种认知很可能还是存在非常大的偏差，更大的可能性是在接下来3到5年里，topcon都依然将是主流路线。
从这个维度讲，捷佳依然有纠偏的机会，只是考虑到设备企业最大的机会在于技术更新换代，在topcon产能已经达到了600GW的情况下，后续的topcon设备订单增长幅度也难免下滑。
只是综合公司当前的业绩和估值，总体还是严重低估的状态！
对了，话说回来，捷佳伟创这家公司在市值管理方面的认知和工作也做得太差了吧，年报这么好，加上市场偏见如此严重，为何不跟着年报同步2024年一季报，继续用业绩打破市场的偏见，这样才有机会反弹呀……
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