作者|九锦
追逐隆基绿能4年后，高瓴最终还是黯然离场。
高瓴资本与隆基绿能的"分手"，堪称中国光伏产业周期转折的标志性事件。昔日豪掷158亿元、高喊"做时间的朋友"的私募巨头，在坚守四年后黯然离场。
这场从狂热追捧到忍痛割肉的资本叙事，不仅折射出光伏龙头的轨迹，更揭开了整个行业产能过剩、技术迭代与估值重构的残酷面纱。
与隆基绿能分道扬镳
4月28日，隆基绿能发布了2026年一季度业绩报告，截至今年三月末，其一季度营收为111.92亿元，同比下滑18.03%；归母净利润为-19.20亿元，同比下滑超过34%。
发布的业绩次日，隆基绿能盘中一度跌6.67%至15.82元，股价创去年8月18日以来逾8个月新低。
比业绩下滑更引得市场注意的是，在今年一季度，长情的高瓴选择与隆基绿能分道扬镳。前者完全退出了上市公司的前十大流通股东之列，而在去年年末，高瓴还持有隆基绿能2.33亿股。
今年一季度隆基绿能的第十大流通股东持有的股份数量为4043.02万股，也就是说高瓴的减持数量至少是1.9725亿股，套现的金额至少为33.8亿元。
这意味着，高瓴不想再给隆基绿能任何机会了。
谈起高瓴与隆基绿能的纠葛，要追溯到2020年 ，当年的光伏可谓是炙手可热，装机爆发、企业暴增，跨界者更是络绎不绝。
在此背景下，资本市场可谓烈火烹油，鲜花似锦。Choice数据显示，光伏设备在2020年的涨幅为190.96%。
作为私募大佬的高瓴更是豪掷超158亿元拿到上车的机会。
2020年12月20日，隆基绿能公告称公司持股5%以上的股东李春安与高瓴资本签署股份转让协议，前者拟向后转让其持有的6%公司股份，也就是2.26亿股。交易双方一致同意，本次交易每股转让价格为70元，交易对价总额为158.41亿元。
高瓴在公告中也对隆基绿能充满期待，其称受让股份是基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可。
值得一提的是，在高瓴选择押注隆基绿能的时候，后者在2020年股价已经暴涨274.66%（前复权）。到次年2月4日，上述交易完成过户。
顺利成为隆基绿能重要股东的头一年，后者延续了此前的高光。在2021年2月18日，其盘中股价冲至及125.68元/股的高位。按照这个价格来算，当时的高瓴浮盈超过125亿元。
此后在2021年、2022年实施两次10转4股派2.5元送转方案，到2022年6月份高瓴的持股数量也增至4.4356亿股，而成本也将降至35元/股左右。
将“做时间的朋友”视为信条的高瓴对隆基绿能的期待保持到了2023年的1季度。
彼时，其试图通过转融通方式减持持有的隆基绿能的股份，这在当时还引起轩然大波。当时有市场观点认为，通过高瓴通过转融通等操作使得持股低于5%分界线后，从而规避大股东减持信息披露义务。
2025年6月下旬，《财经杂志》指出，了解情况的业内人士称，高瓴在隆基绿能上的浮亏额大概在六七十亿元。
而在当年的二季度、三季度、四季度，高瓴接连抛售手中的筹码，三次分别减持500万股、3255.7万股、1.46亿股，粗略计算三次套现的金额分别为7510万元、5.86亿元、26.57亿元。
即便是算上分红，高瓴在隆基绿能上的整体投资成果并不如人意。其退出节奏虽渐进，却难掩战略误判，错估了光伏行业技术迭代速度与产能过剩压力，亦低估了政策转向对单一龙头估值逻辑的颠覆性影响。
4年跌没65%的背后
春江水寒，市场先知，高瓴对隆基绿能逐步失去耐心的同时，后者在二级市场也一泻千里。Choice数据显示，自2022年5月至2026年4月末，隆基绿能跌幅为65.1%。而就隆基绿能的业绩来看，2023年开始走下坡路。在当年，隆基绿能的净利润自2019年至当时，首度出现下滑。
数据显示，2023年至2024年，其营收为1294.98亿元、825.82亿元，同比变动分别为0.39%、-36.23%；同期应对的扣非净利润分别为108.34亿元、-87.47亿元，同比变动分别为-24.84%、-180.74%。
2023年来看，虽然其有108亿元的净利润，但行业风暴已至。当年年报中，隆基绿能坦言，公司发展遭遇了严重的挑战。
其业绩下滑的背后，一方面是老玩家持续攻城拔寨，新玩家陆续入局，都在抢夺份额。包括晶科能源、天合光能、当年入局电池片和组件赛道的通威股份，这都是隆基绿能强有力的对手。另一方面，行业已经出现了较为明显的产能过剩。在SNEC第十六届全球光伏大会上表示，李振国称光伏行业已经出现了产能严重过剩的问题，最先受到冲击的将是那些准备不够充分的公司。财务状况较差和技术不先进的公司面临的风险最大。
另外，产能过剩最明显的迹象就是产品价格下调。这也导致隆基绿能当年计提的资产减值合计70.25亿元。2023年6月30日，隆基绿能官网发布的价格信息显示，182mm单晶硅片的最新报价为2.93元/片，相较于5月29日公示的4.36元/片，降幅32.8%；相较于2022年7月的7.54元/片的阶段高点，隆基绿能单晶硅片价格降幅已超过60%。
进入2024年后，隆基绿能更是以-87亿元的净利润“砸懵”一众投资者。
从巨额亏损的原因来看，产业过剩导致的产品价格下降比如组件、硅片等，导致计提的资产减值高达87.1亿元。这一点，隆基绿能在年报中指出，2024年组件、硅片等产品价格下降。中国光伏行业协会披露的数据显示，2024年1~11月，多晶硅、硅片、电池片及组件价格分别下滑超过35%、45%、25%。
再加上管理费用、销售费用的居高不下，进一步吞噬了其利润。数据显示，2024年这两项数据分别为34.3亿元、29.06亿元。
值得一提的是，市场嗅觉极为灵敏的隆基绿能早在2021年，就已经将氢能作为公司的第二增长曲线。据悉，当年隆基绿能就成立了隆基氢能，当年4月份，隆基氢能在无锡建立工厂，10月完成了首台碱性水电解制氢设备产品下线，并在成立同年实现了500 MW产能。此后两年这家公司还推出碱性电解槽产品并中标多个项目。
不过，就在2024年的11月末，界面新闻指出，一位愿具名的企业人士指出之前其所在公司也在发展氢能，但业务推进确实没有这么顺利。
同年年末，时代财经采访创始人李振国关于氢能产业的发展态势，后者称“氢能的发展速度确实并不如两三年前预期得那么快，热度也没有那么高。三年前，我们认为2025年左右就会爆发，现在我们认为可能会推迟到2029年左右。
”显然，由于对氢能的判断过于乐观，使得隆基绿能的营收支柱每况愈下之时，第二增长曲线没能支撑起来。
因此，隆基绿能将目光瞄向了储能。去年11月份，隆基绿能欲通过收购股权、增资入股、表决权委托的形式取得精控能源约61.9998%的表决权。官网资料显示，精控能源拥有动力电源系统、智慧储能系统、氢燃料电池系统三大主业，在全球储能系统直流侧集成商中排名第二、国内工商业储能系统集成领域位列前六。
今年1月份，精控能源成为隆基绿能子公司。
值得一提的是，储能也是红海，此前同为光伏组件龙头的晶科能源、天合光能、晶澳科技均已推出储能产品。作为后来者的隆基绿能能否在一片厮杀中突出重围，有待商榷。
光伏的至暗时刻何时结束？
光伏行业最大的问题是供需错配导致过剩问题。
光伏装机需求虽然长期增长（全球能源转型、碳中和目标），但具有政策驱动性强、季节性波动大的特点。而硅料、硅片、电池片、组件的产能建设周期长达1-2年，且各环节的扩产节奏不一致，导致"需求还没起来，产能已经过剩"或"需求爆发时，产能跟不上"的周期性失衡。
联合资信指出，截至2025年底，中国多晶硅料、硅片、电池片和组件产能分别超350万吨/年、1500GW、1400GW和1100GW，完全超出全球光伏装机需求量，中国光伏行业仍处于产能严重过剩状态。
进入2026年，中国光伏行业协会顾问王勃华在2月5日举行的“光伏行业2025年发展回顾与2026年形势展望研讨会”上预测，2026年，全球新增光伏装机预计为500-667GW，中国新增光伏装机预计为180-240GW。
这个预测，相比较2025年的315.07GW的实际装机量显著下降，这也是新增装机预期的首次下调。
那么光伏行业何时柳暗花明？
“业内普遍预判，今年四季度行业迎来修复，部分企业三季度或可实现单季盈亏平衡。”某头部组件厂商负责人在接受媒体采访时表示，光伏行业短期承压明显，但长期发展逻辑不变，行业复苏曙光有望在今年年底至明年一季度到来。
上海有色网光伏组件分析师郑天鸿则持更为审慎的判断，其认为，光伏行业产能出清的实质性成效，或将在2027年显现。
分环节来看，王建提到，受能耗政策与供给主动收缩影响，多晶硅行业有望在下半年摆脱亏损困境。光伏行业协会咨询专家吕锦标认为，2025年下半年多晶硅行业已进入筑底复苏阶段，2026年行业共识是通过低负荷运行实现扭亏。
而在黎明到达的前夕，光伏企业们要做的就是先活下来。
光伏的长期叙事从未改变，全球能源转型的宏大蓝图仍在展开，度电成本下降的技术革命仍在继续。但在这场残酷的供给侧重构中，唯有那些能够在至暗时刻守住生存底线、在失血状态下维持造血能力的企业，才有资格见证黎明。
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