文 丨首席记者马可诚 特约记者陈岱琳
发自香港
出品 ｜ 香港奇点财经
摩根大通（NYSE：JPM）最近向美国证监会提交一款特殊的约一年期挂钩票据（Linked－Note，部分交易员亦称之为“挂钩债券”）产品，允许投资者可以通过这个1年期左右的挂钩产品，追踪11只股票的一篮子表现，而这11只股票的价格，又与加密货币特别是近期大热的比特币息息相关。
消息一出，市场哗然。
在香港，摩根大通的昵称是小摩，以示与大摩（摩根斯坦利）的区别。不过事实上，摩根大通的资产要庞大得多，尤其是它的触角遍布在全球各地，它所能提供托管的资产品种也是全行业里的佼佼者。尽管小摩偶有一些市场动作传出，但它大部分时候，还是给外界比较中规中矩的大行形象，而为加密货币设计关联产品，似乎与小摩的传统形象不符。
不少市场人士还记得，摩根大通CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon） 在2017年接受CNBC的访问时表示，他会“秒开”任何交易比特币的交易员。当时这个CEO很认真地指出：“这违反了我们的规定，而且很愚蠢。”
有人认为，可能是2020年以来，比特币的暴涨，不但改变了我们的生活习惯，也改变了杰米·戴蒙对于比特币的看法。不久前，就在比特币突破5万美元大关时，还有更激进的人士认为，或许小摩的董事会应该首先秒开戴蒙。
挂钩票据底层资产揭密
根据小摩向美国证券交易委员会（SEC）提供的资料，此挂钩票据名称为“摩根大通加密货币风险敞口篮”（JPMorgan’s Cryptocurrency Exposure Basket）。这个票据的内在价值由其持有的一篮子股票决定，这一篮子股票共有11只，要么是大量拥有加密货币的上市公司，要么经营与加密货币相关业务的上市公司。
这一篮子里的股票获分配的权重不平均。摩根大通分配20％的权重给微策略软件公司（NASDAQ：MSTR），有18％配置在 Square Inc （NYSE：SQ） —— 两家均是在比特币方面有大量投资的科技公司。
根据维基资料，2020年8月，微策略考虑到现金的回报率太低，加上美元贬值，因此投资2．5亿美元购买比特币作为公司的储备资产，随后几个月，公司不断加仓，当年共斥资近10亿美元购入比特币——成本价为15，964美元／枚。
Square则是在2020年10月将其总资产的大约1％（5，000万美元）投入了比特币，理由是公司认为比特币“未来可能会成为一种更普及的货币”。该公司于2021年2月又购买了价值约1．7亿美元的比特币。
此外，摩根大通在加密货币挖矿公司Riot Blockchain （NASDAQ：RIOT） 和加密货币挖矿芯片制造商英伟达（NASDAQ：NVDA） 也各配置了15％的持仓。前者（Riot Blockchain）的业务是致力于通过“工作量证明”挖矿，来支持比特币生态系统。公司自称是北美最大的美国上市比特币矿商之一，公司相信比特币的商机。而英伟达则毋庸讳言，是芯片制造的全球顶尖企业之一。
在11只股票中，前上述4只股票已占去整个篮子的68％，因此摩根大通在挂钩票据的销售文件中提醒投资者，投资者的回报将很大程度上取决于上述股票的表现。
其他在投资组合的股票还包括，贝宝（PayPal Holdings， Inc．，NASDAQ：PYPL，占10％），超微半导体（Advanced Micro Devices， Inc．，NASDAQ：AMD，5％），台积电（NASDAQ：TSM，5％）、洲际交易所集团（NASDAQ：ICE，4％）、芝加哥商品交易所（NASDAQ：CME，4％）、全美第一家接受比特币作为商品付款的大型零售商Overstock．com， Inc．（NASDAQ：OSTK，2％）以及银门资本公司（Silvergate Capital Corporation，NYSE：SI，2％）。
从上述权重并不相同的底层股票配置方案，可以看出这些入选股要么是直接拥有大量的加密货币，要么是经营与加密货币相关的业务。
加密币挂钩产品的迷思
外媒披露，在摩根大通推出上述产品之前，已经有摩根大通的策略师在与客人的交易中开始分配约1％的加密货币。
策略师给出的解释是：“这样做，能够对冲传统资产类别如股票、债券及商品等资产类别的价格‘通胀’。”
摩根大通并没有向外界披露，设计上述产品是否是为了跟住比特币走势。但需要指出的是，摩根大通的这款产品并没有直接挂钩比特币——事实上，鉴于美国证监会迄今没有批核任何以加密货币作为底层直接资产的ETF产品，摩根大通的这款产品最多只可以视为加密币ETF的间接“仿制品”，即用11只有可能价格表现和比特币紧密相关的股票组合，来间接跟进比特币的走势。
但这款产品设计的背后，还是有些令人迷思之处。
比如非常令人惊讶的是，拥有价值超过＄1．5亿美元比特币、并且宣布有可能会接受比特币作为支付货币的特斯拉（NASDAQ：TSLA），竟然没有入摩根大通的法眼，没有在挂钩票据底层投资组合里。
而且，根据世界黄金协会（WGC）在2021年初披露的一项研究，比特币并非像摩根大通的策略师所说的，是一个好的“避险”资产——WGC的数据发现，当纳指暴涨暴跌时，比特币几乎出现同样的涨跌行情；相比之下，黄金与股票之间反而有更强的负相关性，能给投资者带来资产多元化的好处。简单来说，WGC的证据显示，直接买比特币并不能对冲股票价格的通胀风险。
再从奇点财经获得的上述摩根大通挂钩票据的底层资产情况来看，该产品本质上仍然是一种股票篮子组合的挂钩票据，并没有完全摆脱传统股票挂钩票据（ELN，Equity－linked Notes）的特性——虽然它将会在很大程度上受到比特币价格的影响，但显然它的价格表格并不会与比特币直接挂钩。
而且，尽管名为“票据”，但摩根大通并不向投资者提供利息或股息；相反，它将会在产品存续期间，向投资者收取1．5％的“篮子价值耗损”（Basket Deduction）——几乎刚好抵消了将票据卖给投资者时采取的折让幅度。
在极端的情况下，在该票据的观察日（observation date，2022年5月2日，即以该日的价格计算票据投资人的最后盈亏金额）时，如果其底层一篮子股票的价值暴跌98．5％，则该票据的投资人实际上会在票据到期日（2022年5月6日）进行结算时，亏完所有的本金投入。
因此，投资者可能会问一个问题：为什么不直接根据摩根大通票据的底层组合权重，自行去购买相应的股票组合呢？
