AI资本局 石韬 12月31日
中国最大的企业软件与服务提供商用友网络科技股份有限公司（以下简称“用友”），近日正式向香港联合交易所递交上市申请。在A股上市二十余年后，这家老牌软件巨头试图搭建“A+H”双资本平台。
招股书显示，用友正处于从传统ERP向“用友BIP”（商业创新平台）转型的攻坚期，而“AI”则是其招股书中的核心关键词。同时，在宏大的AI蓝图背后，公司也临营收波动、巨额亏损以及高企的研发投入等多重财务挑战。
AI布局：从YonGPT到智能体的全面渗透
招股书披露，用友的战略重心已全面转向以AI为核心的3.0阶段。与传统ERP仅侧重流程自动化不同，用友BIP旨在通过AI、大数据和云计算技术实现企业的数智化运营。
用友在AI领域的布局颇为激进。公司于2023年推出了企业服务大模型YonGPT，成为行业内首个垂类大模型。随后在2025年，用友进一步推出了包含“智能体”（Agents）在内的“用友BIP企业AI”应用套件。招股书强调，用友的AI能力主要体现在三个层面：统一AI底座、AI驱动的企业业务以及AI智能体。
这一布局意在解决传统企业软件“应用孤岛”和“数据割裂”的痛点。通过引入RAG（检索增强生成）等技术，用友试图让YonGPT在财务分析、供应链预测等复杂场景中具备更高的准确性和执行力。招股书显示，此次IPO募集资金将重点用于AI等技术的研发及产品迭代升级，特别是改进iuap平台、YonGPT及YonAI。
转型阵痛下的营收波动与亏损扩大
尽管AI战略蓝图清晰，但招股书披露的核心财务数据却并不乐观，反映出转型期巨大的财务压力。
营收方面，用友在过去三年呈现波动。2022年、2023年及2024年，公司营收分别为人民币88.90亿元、94.43亿元及88.17亿元。值得注意的是，2024年营收同比下滑，且2025年上半年营收仅为34.34亿元，较2024年同期的36.48亿元进一步萎缩。
盈利能力更是市场关注的焦点。招股书显示，用友已连续多年出现巨额亏损。2022年尚录得2.25亿元的年内利润，但2023年即转为亏损9.33亿元，2024年亏损额更是激增至20.70亿元。2025年上半年，公司继续录得9.81亿元的期内亏损，较去年同期的8.11亿元亏损额进一步扩大。
对此，用友在招股书中解释称，亏损主要归因于两点：一是针对顶级客户的复杂业务交付导致成本增加及周期延长；二是公司持续对用友BIP及AI技术进行高强度的研发投入。
半年研发费用率飙升至32.8%
数据直观地展示了用友在AI转型上的“烧钱”速度。招股书显示，用友的研发投入始终维持在极高水平。2022年至2024年，公司的研发成本分别为17.54亿元、21.06亿元和21.22亿元，占同期总收入的比例分别为19.7%、22.3%和24.1%。
这一趋势在2025年变得更加显著。2025年上半年，用友的研发成本达到11.25亿元，研发费用率飙升至惊人的32.8%。这种“压强式”的投入虽然体现了公司对技术转型的决心，但也直接侵蚀了当期利润。
云转型喜忧参半，收入占比达八成，但毛利承压
作为AI战略的载体，云服务业务的表现是检验转型的另一块试金石。招股书数据显示，用友的云转型已取得阶段性进展。云服务收入占比从2024年的77.2%进一步提升至2025年上半年的80.0%，显示出公司已基本完成从传统软件许可模式向云服务订阅模式的切换。
然而，云服务的高占比尚未带来毛利率的显著改善。报告期内，公司整体毛利率呈现下降趋势，从2022年的55.0%下滑至2024年的46.0%。尽管2025年上半年毛利有所回升（46.7%），但仍低于2024年同期的51.1%。这表明，AI和云服务的高昂交付成本和运维成本，仍在持续挤压公司的利润空间。
除了经营层面的亏损，用友的现金流状况也值得警惕。招股书披露，2023年、2024年及2025年上半年，公司经营活动所用现金流量净额均为负值，分别为-0.90亿元、-2.74亿元及-9.28亿元。
持续的经营性现金流出，叠加高额的研发与市场投入，导致公司面临流动性压力。截至2025年6月30日，公司录得流动负债净额人民币23.49亿元。
AI资本局点评：
用友此次赴港IPO，核心数据清晰地勾勒出一家老牌巨头转型的两面性：一面是YonGPT和智能体带来的技术憧憬与云服务占比的稳步提升；另一面则是营收增长乏力、巨额亏损持续以及研发成本高企的现实压力。
对于投资者而言，用友的故事不再是简单的软件销售，而是AI技术能否真正通过BIP平台实现商业化落地，进而改善毛利结构并扭转亏损。在“All in AI”的战略下，用友能否通过资本市场的输血熬过转型的阵痛期，将是其未来价值重估的关键。
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