风险在左、机遇在右。
作者：何乐怡
编辑：李静
风品：沈禾 车一
来源：首财——首财研究院
王兴“卖惨”，再次让美团上了热搜。
3月27日，在2021财报的电话会议问答环节，王兴指出：公司配送服务每单亏1元人民币，我们利用佣金收入来抵消这部分亏损，主要用来支付外卖配送员。
一石千层浪。经济学者马光远发文吐槽：美团亏钱，商家也不赚钱，骑手收入也很低，请问：究竟谁赚钱了？难道都被用户赚走了？
深视美团，行业端反垄断罚款阴影尚在，外卖配送员的算法困境、福利难题待解；商家端对抽成压力曾不乏哀怨，用户对大数据杀熟心有余悸……
的确，谁是赢家？美团亏的钱，究竟去哪儿了？
1
大亏156亿 四季连亏 一门“苦生意”？
3月25日晚，美团发布2021年报。
全年营收1791亿元，同比增长56％；经调整亏损净额156亿元，上年同期经调整净利31亿元。
2021年四季度，营收495．23亿元，同比增长30．6％，低于市场预期；净亏53．39亿元，亏损幅度同比扩大137．92％，且连续四季亏损。
年度亏额大增、季度持续亏损、季度营收不及预期，显然不算一份讨喜成绩单。
最直观亏因是费用增加。2021年美团投入销售及营销开支406．83亿元，较上年直接翻倍。
分拆业务线，则是另一番画面。
作为最稳定和最主要收入，餐饮外卖年度入账963亿元，占比过半，增幅45．3％。
到店、酒旅业务收入为325亿元，增幅53％。
新业务及其他业务收入，包括美团优选、美团买菜等，全年营收503亿元，增幅84％。
平心而论，全年增速能拿出手。
净利方面，单看第四季甚至部分业务是超预期的。
具体来说，餐饮外卖Q4实现经营利润17．36亿元，市场预期15亿元；到店、酒店及旅游经营利润38．97亿元，市场预期36亿元；新业务经营亏损102．05亿元，市场预期亏损114亿元。
不难发现，餐饮外卖与到店、酒店和旅游业务，已形成稳健盈利能力。亏损大杀器是新业务。
目光拉动全年，感受更直观些：外卖经营利润61．75亿元，到店、酒店和旅游业务为140．93亿元。前者营收体量是后者近三倍，后者净利体量是前者两倍有余。新业务经营亏损达384亿元，2020年同期亏损为109亿元。
盈利强弱、高下立判。
不过，后疫情时代，对线下到店消费及酒店旅行业冲击较大、叠加宏观经济疲软，需求端承压，加之抖音等新兴竞对入局，美团这头“现金奶牛”压力也肉眼可见，持续性、成长性、稳健力仍需观察。
可以确定的是，美团亏损来源不仅是王兴所强调的配送服务。
“送一单亏1元”的说法，来自餐饮配送服务费收入542．04亿元，骑手成本却“高达”681．83亿元，如此算便是一单亏1元。
但不可忽视的是，疫情反复也让外卖业务进入高速增长期。2021年，美团外卖的用户和交易频次均创新高，单日订单峰值在2021年8月突破5000万、12月再创新高，Q4日均订单量达到4250万。
公司餐饮外卖业务的经营利润率为6．4％，较上年提升2．1个百分点。主要原因是餐饮外卖业务中的在线营销服务收入提升，以及骑手季节性补贴减少。
值得注意的是，此次财报中，美团首次将餐饮外卖收入拆分为餐饮外卖配送服务收入和佣金收入。
餐饮外卖收入包括餐饮外卖配送服务、佣金、在线营销服务及其他。其中餐饮外卖配送服务收入 542 亿元，占比 56％；佣金收入285亿元，占比29．6％。
由此拆解，美团本地生活大生意之外，是否也在经营一门“苦生意”值得考量。
从佣金收入看，电商商铺佣金体量远高于餐饮等服务类电商。如阿里佣金和广告收入加起来超过 3000 亿元。
按照美团外卖 2021 年 7021 亿元的总交易额，以及 285 亿元的佣金收入计算，美团外卖的整体佣金率仅 4％。
从成本看，仓储、配送、客户服务等方面的京东履约成本达到 591 亿元。但即使如此，京东的履约成本依然低于美团的外卖配送成本。
行业分析师李晨表示，美团作为生活服务类电商，投入大、利润薄问题一直存在。从财报数据看，美团餐饮外卖成本高企，广告、佣金和其他收益则相对均衡。
外部环境看，外卖餐饮业务也不尽然稳了。
百联咨询创始人庄帅认为，全行业降佣呼声下，美团正在结构性降低佣金，这对美团整个餐饮外卖业务营收将产生较大压力。
同时竞品咄咄逼人，阿里巴巴的本地生活服务2021年四季度收入增长27％，高于美团的21．1％。
不过，危中亦有机。盘和林认为，美团亏损原因包括成本升高及主动调低商户抽成。短期看，佣金费率下调的确使美团利润率下降，并导致亏损。但长期来看，美团进一步强化了线下市场的规模优势，通过规模经济、效率提升可弥补低佣金、高成本压力。
2
进退两难？有效用户之思
相比之下，新业务更不省心些。
吞金兽表现，是让美团重返亏态的重要原因。
具体看，美团新业务包括美团优选、美团闪购、美团买菜、B2B餐饮供应链和共享单车业务。
有多亏钱呢？
财报显示，美团2021年新业务经营亏损达384亿元，2020年同期经营亏损109亿元。
超270亿的翻倍式增长，怎不令人惊愕。
对此美团解释，亏损主要来自对仓储、物流等基础设施的投入。
其中，被寄厚望的社区团购不可不表。
王兴曾在2021年3月的业绩电话会议上表示，2020年第四季，美团新业务经营亏损接近60亿，其中美团优选占了一半。
当然，互联网流量见顶，低线城市为主的社区团购可触及更大范围用户，上述亏损具有一定战略性。
王兴亦曾表示，社区电商业务可能将给美团带来3到4亿新用户。
从最近财报看，2021年美团的交易用户量比上年同期增加1．8亿。
只是，高昂代价能承受多久？
社区团购深似海，不止美团，其它互联网巨头同样受“拖累”不小。以滴滴为例，2021年第三季对橙心优选的净投资亏损达到208亿元。
显然，如果长期如此，烈火烹油是不可持续的。实际上，也早有洗牌寒意，中小玩家如食享会、同程生活已离场；背靠阿里的十荟团大规模关城；京东旗下的京喜拼拼大力裁员、“战略收缩”，橙心优选更是被曝全线关停。
玩味的是，美团似乎信心仍强，在财报后的电话会议中，美团高管称“美团优选展现出强大的生命力和潜力，会为零售行业添加更多活力。”
然如此便能稳操胜券么？
可喜的是，通过降低补贴力度等，美团新业务四季度经营亏损率环比收窄10个百分点至69．5％，调整后经营亏损102．1亿元，低于外界预测的亏损112．7亿元，其中社区团购业务单季亏损约66亿元（低于此前预计亏损70亿元）。但这个亏额依然不低。
另一厢，拉新速度也明显放缓：截至Q4美团的年活买家数为 6．9亿，相比上个季度末增加2300万，落后于二季度和三季度的6000万和3900万。
营收增速亦在下半年明显放缓。2021年前两季度，美团“新业务及其他”营收增速均远超100％。Q3和Q4则分别只有66．7％、58．7％。
甚至还有管理层调整与裁员震荡。2022年2月，据网经社消息，内部员工爆料称美团优选在代理侧、直代侧都有不少裁员。
更早些，晚点LatePost称，2022年1月29日，美团优选内部做过一次重大人事调整，分管美团优选事业部的美团高级副总裁陈亮，被宣布脱离业务一线，转任公司顾问。
值得注意的是，陈亮一直被外界誉为美团二号人物。
由此看，美团新业务是否也有些骑虎难下、进退两难？亏损收窄背后，也有诸多阵痛。不禁疑问，该业务增长到底靠什么？大力烧钱后“烧”出多少核心竞争力？
值得提一笔的是，美团三大业务都在“减速”，且Q4增速创2021年新低。如营收贡献主力军——外卖业务增速滑至21％左右；利润贡献主力军——到店，酒店及旅游业务增速下滑至22％左右，相比之下新业务的超50％增速已属亮眼。
然环顾其他新业务，也轻松不了多少。
快驴起始于2015年秋，定位为外卖商家供货的 B2B 业务，寄托了王兴想在垂直行业做更深层次连接的愿望。2021年第一季度，快驴便提出“百城攻坚战”的扩张计划。
但受制于产业的重模式特性，晚点LatePost报道2021年8月快驴开启战略收缩，预计暂停部分城市，仅保留一二线城市；
美团买菜的生鲜电商赛道，叮咚买菜、每日优鲜的亏态也历历在目；共享单车项目，更是盈利压力不小。
行业分析师于盛梅表示，新业务如火如荼，的确一定程度上搅动了美团巨大流量池的增长活水。疑问在于，只能带来亏损，不能带来利润的用户是否能算有效用户吗？由此带来的规模增长质量几何？可持续性多少？如果精细化、规模效应起不来，需要警惕规模陷阱。
言语发人深思。
庆幸的是，美团也有所警觉。3月25日的业绩电话会议上王兴表示，在外卖和到店两大业务受到疫情和宏观环境影响的情况下，公司新业务投入将更谨慎。
“一方面我们将从长远角度评估新的市场机会，基于我们零售＋技术的新策略，以及长期业务价值进行投资；另一方面，我们将更为仔细地平衡现金储备和核心业务现金流等资源，更灵活地调整新业务投资步伐。”
王兴预计，基于上述动作，2022年新业务的运营亏损同比将收窄。
3
监管加码 责任担当与避无可避
能否如愿，等待时间作答。不过，改变就是好事。
不变也不行。相比亏态，政策风险或更牵动内外目光。
以餐饮外卖业务为例，其面临三大风险：一是反垄断压力；二是外卖业务佣金下调压力；三是外卖配送员的福利问题。
拉长时间线，政策推进、监管加码早有迹可循。
2021年7月26日，市场监管总局等七部门联合印发《关于落实网络餐饮平台责任切实维护外卖送餐员权益的指导意见》，对保障外卖送餐员正当权益提出全方位要求。
2021年10月8日，美团因为涉及“二选一”垄断行为被罚款34亿。
2022年2月8日，《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》发布，特别指出了外卖市场的失衡现象。当日，美团股价就因“进一步下调餐饮业商户服务费标准”的消息大跌14．86％。
勿怪市场不淡定。有媒体指出，美团为降低营业成本，对外卖配送员一律采取第三方雇佣模式。但由于很多承包方，一般都按最低缴费标准给职工缴纳社保，甚至个别存在不缴纳情况。
如上所文，美团外卖业务体量虽大但只是“微利”，若承担几百万骑手社保则必然失血严重，更可能直接影响美团“高频低毛利业务引流、低频高毛利业务变现”的底层价值逻辑。
再看降费。用美团话说：“外卖是一个连接用户、商家、骑手三方的业务，也是一个微利业务，主要靠佣金支撑运转，成本大头是骑手工资。”
那么，上述政策或会影响美团盈利命脉：佣金费率的自主定价权？
Analysys分析师表示，根据政府指导方针，按需配送平台收取的佣金费预计将减少约5％，导致食品配送业务收入下降25％至27％。这意味着美团网今年整体收入将下降约13．7％至14．8％。
数据是否准确，留给时间作答。不过从营收结构看，“佣金”一直是美团收入的一个重要来源。
面对不确定性，市场不乏观望情绪。2021年至今，美团股价股价从460港元跌至154．9港元，市值从2．8万亿港元跌至9575亿港元。
行业分析师郝瑞指出，美团过往正是通过“无边界扩张”、规模高增才得以不断抬高估值空间。但在强化反垄断和防止资本无序扩张的大趋势下，新老业务皆被扎上监管篱笆，上述优势丢失了规模遐想、价值底层逻辑，泡沫刺破或价值回归就在情理中。
不管怎样，美团必须要做出改变。在追求盈利的同时，兼顾商家、骑手、消费者利益。
欣喜的是，美团亦有反应。从2021年5月开始推动外卖费率透明化调整，优化平台收费模式。第四季度财报中，美团也着重提到了相关进展。
2022年3月1日，美团外卖宣布：今年3月到12月，对疫情中高风险地区经营困难的中小商户，实行技术服务费（佣金）减半优惠，且减半后每单1元封顶。同时，为困难中小商户免费提供10万个“外卖管家服务”名额。
美团外卖表示，借助六项帮扶举措，希望可从降本和增收两方面提供帮助，与受疫情冲击、经营陷入困境的中小商户共渡难关。
虽说发改委再次发话，佣金下调也是避无可避，但美团这一次的责任担当、高效实操，还是值得点赞。
4
改变时刻 “豪赌”明天VS赢在未来？
没错，精变准变、拥抱不确定性，才是穿越周期、打破困局的关键。
客观而言，美团也在努力重塑价值基础。
2021年，美团举行了136场骑手恳谈会，结合骑手的意见和建议不断优化算法规则。
2022开年的上述六大商家帮扶，也为自身及行业共赢开了一个好头。
研发投入更创下新高。2021全年研发投入约167亿，同比增长53．1％。背后是王兴一直强调的，公司从“Food＋Platform”到“零售＋科技”战略布局。
可见，精细化、专业化，仍是其提升用户体验的利器、强化口碑的初心没变。
截至2021年12月31日，美团账上现金及现金等价物325亿，较2020年年底增长近一倍，主要是来自融资活动流入。
充裕现金流，给了美团更多长期布局底气，以赢在未来。
正如王兴财报会议上所言，美团对新业务有长远打算，追寻长期的商业价值，会继续改善新业务的单位经济性和营运效率，新业务的亏损未来会减少。美团的投入理念，一方面是中长期产业建设，另一方面是高效连接当前的存量市场，重新构建和优化对应的市场秩序，从而实现向效率要利润的目标。
值得注意的是，2021年美团已向电商伸出触手。
美团闪购单量惊人。据36氪数据，美团闪购 2021 年三季度日单量已稳定在平均400万单。CFO 陈少晖称，2021年美团闪购的GTV占外卖业务的12％，达到842亿，未来日订单规模有望破千万。
行业分析师林永表示，美团拥有日均100多万活跃骑手，配送时效及成本优势不可小视。其即时零售一步步打破传统电商配送格局，对京东、阿里的当日达、次日达带来挑战。本地生活领域领先实力，是美团发力商品零售的底气。
美团亦在2021年报称，我们坚信，零售行业的终局是“万物到家”，我们将继续利用我们的优势及能力以推动行业转型。
显然，美团仍有诸多底牌、不缺新增极遐想。
但能够把好故事真正讲好，仍是一道严肃考题。
入局补贴，基础设施搭建，网格系统完善……前期入局“学费”不是小数。“豪赌”未来、“豪赌”明天的背后，美团“底子”还够吗？
要知道，年报披露经营活动产生的现金流量净额，由2020年的流入85亿元转为2021年的流出40亿元。
风险在左、机遇在右。
往期看，美团、王兴一路走来，最亮眼的是进击状态；最不能忍的是平庸苟活、久居人下。
毋庸置疑，重返亏态的美团必须改变、也正在巨变。鹰击长空，鱼翔浅底。雄心之志，不会让人失望。
只是浪花有多大、方向是否精准，如何解锁当下难题、能否赢在未来，有待时间做答。
相信，这也是12岁的美团、43岁的王兴想要知道的答案。
本文为首财原创
