股市的风光让许多未上市的企业羡慕不已，每年都有许多符合上市的企业扎堆申请IPO，但其中有成功实现目标的，自然也有屡战屡败，再屡败屡战的，比如近几年的互联网家装代表公司——土巴兔！
说起土巴兔，很多人可能对这家国内家装500强、东莞本土TOP 10装企对品牌有所了解，但更为明显的还是“互联网家装”的标签。原本前几年业绩增长、发展势头都不错的一个“潜力企业”，近3年却出现连年亏损的颓势，而土巴兔近期登上热搜的事件居然是IPO申请失败和实控人对赌压身。曾经高达90％的毛利率超过“白酒第一股”——茅台，但净利率只有10％，业绩近3年却逐年下滑，亏损连连，港股申请IPO受挫，转战创业板依然惨遭闭门羹。成长性严重不足面临面临巨额回购，冲击“互联网家装第一股”5次均告失败，土巴兔4年间的上市之路可谓屡遭坎坷。
如果说过去几年土巴兔重营销、轻研发很大程度是受了房地产高潮的红利，那么，最近4年来资产负债率较高，即便2021年降到33％，但净利润下降、持续盈利能力不足，更是大环境紧缩、疫情反复、经济下行最好的说明。全国新房、二手房销售低迷，房地产行业几乎集体遭遇寒冬，作为装修为主的土巴兔此时想靠IPO翻身，无疑于难上加难。
以前花钱买流量，不惜以超过100％的高负债来制造噱头，3年的广告支出高达6．61亿元，累计利润却只有2．37亿元，在距离最近1次的融资——2015年后，土巴兔让投资者失去信心，资金缺口太大、盈利模式受质疑等短板纷纷浮出水面，加上黑猫平台多达206条的投诉，推送不良装修、乱收费、工期延误等问题也一一浮现，这或许就是土巴兔从2015年——2018年累计亏损近30亿元最真实的原因。
土巴兔官网上介绍自己是“专注装修13年”，事实上，一直以来都是与多家专修公司合作，并未真正拥有过自己的装修团队和技术人才。多年前土巴兔试图打造自己的自营家装品牌，在研发、设计、营销和市场上把控，但经营成本太高，只想赚快钱的土巴兔放弃了这一条更难走的路，选择了做“甩手掌柜”，做起了贩卖信息的“二道贩子”和专为招揽用户提供的全流程服务。更为确切的定义则是依靠互联网大数据技术服务的供应商，提供一站式家庭装修解决方案。这种定义在消费者的眼里与中介无异，这也成了土巴兔至今发展难以突破的伪命题。
互联网家装最早的入局者，4年里5次冲击IPO均告失败，单纯的解释成大环境不利、行业不景气，显然是一种极为勉强的说词。土巴兔近几年的走势和业绩表现，其实更多的是互联网家装模式在房地产行业不景气的大背景下，显现出无法掩盖的软肋，这种与实际脱节、只注重形势的家装模式，不仅被消费者一再诟病，连资本也开始不认可了。这在4年前第一家上市的家装企业——齐家网的身上就可以看出，当年成功在港股上市的齐家网上市首日股价破发，第一个交易日就下跌6．39％，募集到10．72亿港元的资金也远低于预期的17．79亿港元。
依附房地产行业生存的土巴兔说到底只是一个房地产的中下游产业，而且是个十足的信息撮合平台，它唯一寄生的根本就是客户流量，依靠向商家和装修公司导流盈利，这样的模式虽然赚钱很快，但流量成本很高昂，尤其利润微薄，这就是多年来土巴兔为什么没有拿出足够亮眼的业绩的根本原因。2021年营收6．55亿元，但其中3．2亿元是营销费用，用作流量获客的成本就占了2．4亿元，占采购费用的74．01％；加上品牌推广费0．6亿元，占总采购费用的18．55％，显而易见，30％以上的收入都用作了买流量获客，净利润偏低也就不足为奇。
反观当年成功上市的齐家网，上市首日股价破发，如今股价跌到只剩0．44港元，比上市时市值蒸发90％，而土巴兔一心向往的上市，未必就是其业绩不佳、表现疲软的良药。装修行业的表现大体与房地产关联，受到全国限购、房市的影响，今年上半年全国已有18家装修公司宣布破产，联系到中国家装行业有80％的市场份额由中小公司，行业呈“大行业，小公司”的格局，行业普遍的低频、高价、非标准化更让低价拼规模的方式成为常态，与之而来的无止境烧钱获客更是行业共象，土巴兔仅是其中的代表而已。
家装行业周期性较长，但资本和互联网企业都没有太多的耐心，低活跃度的复购率所导致的高获客、低留存、流量贵、低转化的循环，让巨额的营销推广费加剧，低价拼规模很难破圈，土巴兔在一定程度上提高了交易的便利，但装修中的施工环节才是行业痛点。质量上的缺失让消费者产生诸多不满，装修上下游信息不对称，这样的“中介”就会失去意义，这才是土巴兔不被看好、屡次受挫的关键。
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