新起点、新拐点、新赛点！
作者：岩石
编辑：时完
风品：晨晨
来源：首财——首条财经研究院
上市不是终点，而是新的起点！
3月24日，茶百道通过港交所聆讯，意味着距离挂牌再跨实质性一步，”新茶饮第二股”似乎呼之欲出。
然而，也是这个茶百道，刚刚在3.15期间因替换食材有效期标签站上风口、继而向公众道歉。
好消息坏消息交织，茶百道价值成色到底咋样？能如愿搏出个好估值么？
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擅改原料标签 如何修复信誉羽毛
3月20日，茶百道官微发文称，“相关媒体分别报道了武汉及长沙两家门店，存在违反公司规定擅自更改原料赏味期标签等问题。原料虽未过期，但已不是我们想要让大家尝到的味道。”
报道发出后，公司迅速关闭涉事门店，并全力配合当地市监部门调查整改。3月15日开始展开了针对全国所有门店的自查，截至目前已完成7968家在营门店详细排查。
有态度有实操、知错能改善莫大焉，疑问在于，事后诸葛是否晚了些？
北京全瑞律师事务所主任律师黄启瑞认为，如员工更改标签的原料尚未超保质期，则违反《消费者权益保护法》相关规定，属于虚假宣传。消费者可要求增加赔偿其受到的损失，增加赔偿金额为购买商品价款的三倍；增加赔偿的金额不足五百元的，为五百元。
如员工更改标签的原料已超保质期，则违反《食品安全法》相关规定，属于生产经营不符食安标准的食品。消费者除要求赔偿损失，还可要求支付价款十倍或者损失三倍的赔偿金；增加赔偿的金额不足一千元的，为一千元。
不算苛求，毕竟食安无小事。何况是冲击“第二股”的龙头企业，做大之前发展底盘首先要稳。
这已是茶百道本月二次出状况了。3月14日，工信部发布关于侵害用户权益行为的APP（SDK）通报（2024年第2批，总第37批），茶百道（小程序强制、频繁、过度索取权限）在列。
通报显示，茶百道支付宝平台点餐小程序存在强制、频繁、过度索取用户权限，需按有关规定整改，整改落实不到位的，将依法依规组织开展相关处置工作。
“3.15”期间频繁遭到点名，对处上市关键期的茶百道而言不是好事情。所谓欲戴王冠必承其重，若内控风控不牢靠，下一次危机或并不遥远。
往期看，茶百道不乏前车之鉴。
如早在2021年9月，茶百道使用过期原材料的话题就曾登上热搜。据海外网、每日经济新闻，有博主暗访不同城市的 4 家茶百道店铺，存在过期材料更换标签使用，宣传鲜果制作但部分产品用果浆替代的情况。
对此，茶百道在事发次日凌晨作出回应，将对所有店铺全面排查，严格整改，不符合要求的门店一律采取闭店处理，严重者直接取消签约资格。
2023年12月，茶百道在官微上发布《茶百道11月门店自查报告》，指出在上新同时，对于物料储存、最佳赏味期等方面都有了更高要求。言之凿凿，然不过3个月，便再又被爆出更换标签。
浏览黑猫投诉，截至2024年3月29日22时，茶百道累计相关投诉1401条投诉，质疑焦点还是产品质量方面，如喝出蟑螂、虫子、有头发等异物投诉较多。
如2024年3月16日，平台过审编号17371990882显示，一消费者称在茶百道苏州某店购买饮品后发现饮料中有飞虫，自己多次联系商家后，商家表示退单奶茶钱。该消费者表示将会在12315投诉并要求按照食安法进行维权索赔1000元时，商家依旧拒绝调解，并在小红书以及饿了么平台，对该消费者进行辱骂造谣......
（以上投诉均已经过平台审核）
都说食安无小事，尤其在互联网经济、健康消费大行其道的当下，用户口碑、质量体验成为产品决胜的关键。有时一个突发的负面舆情，就可能让企业苦心经营多年的招牌毁于一旦。道歉谁都回，如何真正敬畏市场、杜绝再发、如何修复信誉羽毛却是一个严肃且持续话题。
除了外患还有内忧，茶百道还曾经存欠缴员工社保问题。招股书显示，2020年—2023年第一季度，企业对少缴款项及滞纳金分别计提拨备约人民币310万元、1190万元、1440万元及490万元。
对此，茶百道表示，无法保证相关政府部门不会要求其支付未缴纳款项，或不会对公司加收滞纳金或罚款、罚金或其他行政措施。如公司因违反劳动法而遭到调查，并因劳动法纠纷或调查而受到严厉处罚或招致巨额法律费用，公司业务、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响。
说千道万，企业稳健经营首先离不开稳健团队，保障员工合法权益是基础。所谓根深而叶茂，底盘不牢地动山摇。
据封面新闻，茶百道官网显示，品牌曾获“中国饮品创变力TOP50年度产品创新奖”、“2022年度中国食品安全诚信单位”“2022年度企业社会责任奖”等多项荣誉。
然金杯银杯不如口碑。从上述桩桩件件看，茶百道显然还有查漏补缺处、跻身“新茶饮第二股”真的做好准备了么？
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自营店仅6家 警惕规模风险
后续高增故事好讲不
资本是一把双刃剑，能放大价值亮点、也能放大隐忧漏洞。
招股书披露，2021年末-2023年末，茶百道门店量为5070家、6361家、7801家。截至2024年2月18日达到7927家门店，其中7921家为加盟店、自营店仅6家，加盟商占比超99.9%。
扩容速度足够强悍，但对加盟店的过重依赖也肉眼可见。
行业分析师郭兴表示，资产轻模式有助企业快速规模扩张、跑马圈地，却也易增加相应的品控风控难度，一旦速度太快超出管理半径，乱象滋生也就不足奇。规模速度并非万能药，除了规模效应还有规模风险，在越发重视高质量发展的当下，上市临门一脚的茶百道要补的功课依然不少。
2024年2月23日茶百道更新招股书，2023年营收57.04亿元，同比增长34.8%；净利11.51亿元，同比增长19.27%。
而2020年至2022年，营收分别是10.8亿元、36.44亿元、42.32亿元。归母净利为2.38亿元、7.56亿元、9.54亿元。据红星新闻测算，报告期内营收复合年增长率为74.1%；净利复合年增长率78.4%。相比之下，2023年营收净利虽依然双增、增速却出现不小放缓。
另一厢，茶百道在2021年、2022年进行两次分红，派息规模达3.79亿元和6亿元。2023年第一季，茶百道冲刺IPO之前再次分红4.925亿元，三次累计分红规模达14.715亿元。
据招股书披露的股权结构，茶百道第一大股东恒盛合瑞持有67.67%股份，创始人王霄锟、刘洧宏夫妇拥有恒盛合瑞84.88%股份，夫妻俩还各自直接持股茶百道18.02%、5.74%。由此计算，实控人王霄锟夫妻分红规模约11.77亿元。
据央广网消息，茶百道此次赴港上市，拟募最多3亿美元。
一边是大额分红，一边是募集资金。抛开突击分红质疑，茶百道到底缺不缺钱？多少融资合理性呢？
能够肯定的是，市场竞争日益激烈，茶百道还远不能“躺赢”。2021年—2023年，公司每家门店日均零售额分别为7414.1元、6927.3元、6887.2元。三年时间，门店日均零售额下滑526.9元。
客单价下降是一个考量。更新招股书显示，2023年茶百道门店的总零售额、总销量、订单总数等都呈上涨态势，每单平均零售额却从2022年的28.6元降至27.4元。
2022年，茶百道共卖出7.94亿杯奶茶，门店零售额约133亿元。2023年共卖出10.16亿杯奶茶，门店总零售额169亿元。不考虑其他因素的情况下，2022年门店单杯奶茶售价为16.75元，2023年为16.63元。
行业分析师孙业文表示，随着平价消费兴起，新茶饮赛道的价格竞争正日趋激烈。从2022年开始，喜茶、奈雪等高端新茶饮品牌，先后宣布全面降价，各自推出20元以下产品，还陆续开放了加盟。面对高端产品下沉入侵，古茗、茶百道也不得不调整策略积极迎战。
2023年8月，奈雪官宣“周周9.9元”活动后不久，喜茶在美团、大众点评等平台上线了9.9元特价团购。随后沪上阿姨、书亦烧仙草、茶百道等纷纷推出开学季“9块9喝奶茶”的活动。
显然，新茶饮也步了咖啡后尘、迎来9.9元时代。面对市场拐点，茶百道后续营收净利怎么走、高增故事还好不好讲要打一个问号。
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“赚差价”冷思
从轻到重、多少功课要补
细观商业模式，快速做多加盟商只是表面，据媒体报道，超99%的加盟店占比，造就了茶百道“向加盟商卖原材料和包材，赚取差价”的盈利模式，也成就了企业傲人净利率。
目前，新茶饮市场规模化前三企业中，蜜雪冰城、古茗走的是供应商赚钱的模式，两者分别建立了自己的供应链体系。
密雪冰城招股书提及：“公司收入主要来源于向加盟商销售各类制作现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务。”募集资金将持续用于布局生产、冷链物流网络布局、研发及数字化建设，其中生产建设类占比45.37%。
相比之下，茶百道“赚取差价”的轻资产运营，省去了自建供应链的重资金投入，毛利率也更高。据招股书，2021年—2022年茶百道净利率为21.38%与22.80%，远高于蜜雪冰城、古茗同期的18.47%、17.56%与14.83%、14.07%。
不同盈利模式，也决定了各自的差异化路线。相比茶百道，古茗目前主要集中在下沉市场布局，北京、上海等一线城市较少。
招股书显示，2021—2023年，古茗在二线及以下城市的门店量占比都维持在77%—79%左右，其中二线城市门店量最多，2023年占比30%。
依托自建供应链体系，古茗在同一区域门店迅速加密，门店覆盖区域量快速提升，力求将规模效益发挥到最大。古茗认为，这种开店策略让其能在规模经济中受益，比如密集的门店网络大幅提高仓储及物流的效率。随着供应链建设不断推进，未来进入一线市场或只是时间问题。
相比之下，茶百道主要市场在新一线、一线城市，截至2023年第一季，一线城市门店占比10.7%，新一线占比28.7%。
未来，大力发展下沉市场，是茶百道一个诱人的资本故事，但这也对其运营模式提出考验。茶百道招股书直言，如供应商决定终止业务关系或目前供应商供应的原材料存在不符合标准等情况出现，其业务会受到重大影响。
中国食品产业分析师朱丹蓬认为：茶饮企业未来竞争的核心在于供应链的完整度。产品可以复制，模式可以复制，价格可以模仿，门店也可以克隆，但是供应链并不是一朝一夕可以复制的。新茶饮头部企业同赴“万店”规模下，谁能在供应链环节上实现差异化竞争优势，谁就能在行业的马太效应中率先突围。
不算多夸言。回首新茶饮企业的来时路，市场一片蓝海。据魔镜洞察《2023现制茶饮行业市场机会点研究》报告显示，新茶饮市场规模由2016年的291亿元增到2022年的2939亿元，年复合增长率达47%。
抬眼望前方，市场则已入红海。艾瑞咨询披露的数据显示，2023—2025年，我国新茶饮行业的市场规模增速为13.4%、6.4%、5.7%。当前国内新茶饮市场红利逐渐消退，企业拥有万店规模的难度正在加大。
对于头部企业而言，未来无论古茗的上攻，还是茶百道的下沉，扩张之路都不会一帆风顺。想争夺更大市场、把好品控黏住更多用户，更加考验企业的扎实基本功、从轻到重、新质供应链平台建设是重中之重。
值得一提的是，除了茶百道，蜜雪冰城、古茗也已相继在港发布招股书，多方竞逐“新茶饮第二股”花落谁家，不到最后一刻还未可知。
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写在最后
恰逢其时、时不我待
当然，茶百道也在未雨绸缪、开始不断加大供应链建设。
截至2023年3月底，茶百道已拥有22个高标准仓库，总建筑面积约80000平方米，包括17个中心仓及五个前置仓。这些仓储设施不仅满足了茶百道对原材料的存储需求，更为全国范围内门店提供了稳定、高效物流支持。
供应链方面，茶百道将持续优化智慧仓储物流系统、供应链中台系统、食品安全溯源系统、研发数字化系统等，提升整体供应链运营效率并降低综合运营成本。此外，茶百道将持续在企业内部管理系统、财务管理系统等数字化系统进行投入，从而实现更加高水准的总部管理运营水平。
招股书显示，公司考虑通过投资茶百道的核心供应商，加强双方合作，从而保证原材料长期、稳定的供应和独特性，维持产品差异化竞争力。
渠道方面，茶百道也在计划开拓东南亚市场。2024年1月，海外首店落地韩国首尔，并计划于今年开始建立覆盖泰国、越南及马来西亚等东南亚市场的供应链体系，于2025年计划开始设立配送中心、以支持在东南亚市场扩张。
可见，茶百道在日拱一卒，拥有一颗做品质生意、慢生意的长期主义初心。
也必须准变精变、动作更快些了。放眼2024年，新茶饮江湖竞争将高度白热化，也是从业者上市的最后窗口期。伴随头部效应加强，行业日益成熟的同时，也将进入淘汰赛的下半场。比拼的不止是速度规模、流量颜值，更是耐力韧性、产品力基本功、创新特色化、模式可持续性。
新起点、新拐点、新赛点！若从此看，经历“标签门”、侵权事件被通报也不是完全坏事。若能以此为警钟吹响精进号角、念好品控经、合规经、念透供应链把控经，可谓善莫大焉。
烈火出真金、脱胎而换骨，坏事能变好事么？
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