探寻高质发展!
作者:陈晚邻
编辑:晨鹤
风品:邓亮 沈禾
来源:铑财——铑财研究院
B站,最近不太平。
11月19日,哔哩哔哩公告,短暂停止股票买卖。暂停可转债发行。这笔价值14亿美元的债务发行前一天刚刚公布,同日其股价大跌17．17%。
到底在闹哪出呢?
01
大亏20亿
烧钱换增长VS激进投资
LAOCAI
归根到底,无非一个成长关键词。
11月17日,B站发布财报,Q3营收52．1亿元人民币,同比增长61%。月均活跃用户达2．67亿,同比增长35%;日均活跃用户达7200万,同比增长35%。
月均付费用户同比增长59%,达2400万,付费率提至8．9%;用户日均使用时长也实现有史以来新高,达到88分钟。
B站CEO陈睿将此归于对用户增长策略的贯彻执行:通过健康、蓬勃向上的内容生态产生高质量的内容,而高质量的内容则成为吸引用户关注和留存的转化剂。
“到2023年,B站4亿月活用户。”2021年初陈睿提出这个目标。
2021年Q1到Q3,月活用户分别同比增长33%、38%和35%。
强劲增势肉眼可见,但市场明显并不满意。
美股方面,B站连续两天大跌,跌幅达8．98%、17．17%;港股17日上涨1．07%,然18日下跌10．76%,22日复牌又跌10．48%。
为啥有此冷意?
看看净亏损,或一目了然。
Q3净亏金额达到前所未有的26．86亿元,同比扩大144．01%,环比扩大212．33%。前三季度共亏47．04亿元。
同日,爱奇艺也发布了Q3财报,前三季总共亏44．22亿元。
换言之,B站已超过爱奇艺,成为(已公开数据平台中)今年亏钱最多的视频流媒体平台。
最亏背后,是营业成本、研发成本、销售及营销费用等持续扩大:
Q3销售及营销费为16．33亿,同比扩大37．23%;研发成本7．88亿元,同比扩大96．51%;营业成本同比扩大69．96%达到41．88亿。
其中,面向up主的收入分成达21．6亿元,同比增长83%。此外,UGC内容为主的B站在OGC内容上也付出不小成本,包括版权和自制综艺。截至2021年三季度,B站年内累计营业成本106．57亿元。
可见,烧钱换增长、亏损换体量仍是B站的主打法。然效益效率如何?第三季B站经营成本41．9亿元,同比增长70%,高于营收增速。
照此节奏,即使用户达到“4亿”又有多少意义?真正粘性几何、能否让其摆脱亏态呢?
当然,亏损还有另一重要原因,即公允价值变动,也就是投资亏损。
财报显示,B站Q3净投资亏损为人民币7．24亿元。2020年同期,则实现1420万的收入。
据媒体不完全统计,2013年至今,B站公开的对外投资事件有146起。2021年以来更加大力度,不到一年参投公司约43家。
手笔有多豪放?2020全年总营收120亿元,用于投资55．9亿元,占比高达46．58%。
更玩味的是,B站投资涉猎广泛。以今年为例,投资中除了游戏、影视版权、动画生产等,甚至进入了餐饮、电动汽车、服装、新闻、电信、支付等新领域。
11月19日,奥飞娱乐公告,全资子公司四月星空网络技术100%股权将转让给上海幻电信息科技有限公司(B站实体运营公司),转让价6亿。前者主要从事“有妖气原创漫画梦工厂”网站及“有妖气漫画”APP运营等业务。而在此不久前,B站以约 1．18 亿元收购甬易支付65．5% 股权,正式获得支付牌照。
2020年5月,陈睿接受采访时表示,“我们未来三年核心战略,一是内容生态,二是产业布局。我们垂直做了动漫和电竞,水平做了PUGC、大会员、直播、电商、线下活动。”
每个赛道都足够宽阔,显然B站、陈睿都在向外界努力展示更多成长性。但竞品也云集、入局门槛不低,多点出击是否过于激进、后续亏势怎么走、扭亏还有多久?对主业又影响几何?
这边投资亏损,另一边B站开始向市场“伸手”。
11月18日晚,B站宣布拟发行14亿美元的可转债。从公告中释放出的信息来看,此轮募资将用于充实内容发行、研发和一般企业用途。公司计划使用与本次发债等额的金额,为符合可持续金融框架的项目提供融资,项目主要包括绿色建筑、节能减排和社会支持等。
截至2021年9月30日,B站的现金及现金等价物、定期存款及短期投资为人民币244亿元。
到底缺不缺钱?
02
毛利率新低 倍速落空
游戏故事怎么讲?
LAOCAI
当然,于上市公司而言,能用钱解决的都是小事。
无论战略亏损还是投资布局,最终目标是要形成核心竞争力、进而高质成长,培育出持续盈利能力。
那么,就来拆解下业务层面。
2021年Q3,B站游戏业务收入同比增长9%,为13．9亿元。增值服务业务收入同比增长95%,为19．1亿元;广告业务同比增长110%,为11．7亿元;电商及其他业务收入7．3亿元,同比增长78%。
四驾营收马车中,广告、增值、电商均保持了高速增长,尤其广告业务增速尤为强悍。
Q3财报电话会议上,COO李旎谈及广告业务时表示,提升广告效率是第四季度和明年的重点。“得益于深度学习模型,以及前期智能创意的进一步应用,信息流的CTR(广告通过率)提升逾30%。”
相比之下,游戏业务增速逊色不少。
行业分析师于盛梅表示,坐拥大量Z世代用户,B站已形成高粘性高互动的社区护城河,这是广告商非常重视的。但整个赛道不乏大竞品,如爱优腾。外部激烈竞争和内部持续的商业化能力是一个考量。况且广告需要强内容支撑,这易增加企业投入成本。游戏与内容的增长逻辑是不同的。游戏毛利率较高,可担当盈利重任,而内容更苦更累更重,甚至个别陷入“越受欢迎越亏钱”,看看爱优腾困境,B站是否需要警惕?
收入组成中,毛利率较高的游戏业务占比有所降低、增速相对降低,也影响了毛利率。本季B站毛利率创新低,为19．6%。
要知道,2018年刚上市时,B站游戏业务占总收入约80%,被称“披着弹幕外衣的游戏公司”。
在2021年一季度财报会议上,陈睿表示,“我认为游戏行业未来的发展和增长有很大的空间,并且有可能以倍速增长。”
然从上述结果看,起码当下已落空、“倍速”之路漫漫。
不过拉长维度,同比增长9%的Q3,实际已是其年内游戏业务增速最好一季。
2021Q1财报显示,B站游戏业务收入12．3亿元,不仅总收入中占比下降,且增速大幅下降,由上季度的34%骤降到2%。Q2增长依旧低迷,季度收入12．332亿元,同比下滑1．2%。
要知道,Q2是B站游戏宣发力度空前的一季,收入反同比下降怎不尴尬。
对此,陈睿在电话会议上的解释是“上半年整个国内游戏市场拿到版号的游戏都很少”。
问题在于,对于生态型公司而言,业务早已互为犄角。海豚投研指出,站在当下看B站,公司对于平台表现的指引和预期,以及长期战略就显得愈加关键。在市场大多数的估值逻辑中,B站高估值主要靠用户规模不断扩张下,广告收入高增长来支撑。但如游戏业务短期拖后腿超出市场预期,那对于广告的补位压力也将加大。
欣喜的是,B站也在进行突破。
今年Q3,B站上线三款独家代理游戏,并于9月迎来《命运:冠位指定》的五周年纪念活动。
拉长维度,2019年以来,B站将焦点投放在自主开发游戏,近两年投入力度不小。陈睿在今年Q2财报电话会中透露,B站自去年开始投入建设的自研游戏团队规模已超1000人。
“游戏自研会是我们当前阶段的第一重点,而且我预测在几年以后我们应该会有一半以上的游戏收入会来自自研……如果说代理和联运是过去B站游戏增长的引擎,那么未来会有第二个引擎,就是自研。”
不创新,无未来。上述发言值得肯定点赞。
然细化到产品层面,B站也已很久没出爆品了。Q3游戏业务收入增长主要来自Q2上线的新作,包括《机动战姬:聚变》《刀剑神域黑衣剑士:王牌》及《坎特伯雷特公主与骑士》。
七麦数据显示,前两款在IOS畅销榜甚至跌出百名开外。
Q3上线的三款独家代理游戏,亦反响平平,如没有9月《命运:冠位指定》五周年情怀加持,Q3数据可能更难看。
行业分析师郝瑞表示,随着国内游戏监管力度加大,市场增长动力相对匮乏,渠道如拿不到好产品,从业者就不得不自行研发。比如B站本有希望通过拿到《赛马娘》的国内代理权来提高收入,但国内游戏版号暂停审核打破了该希望。
“在游戏上投入和回报不成正比,不仅造成B站亏损,更让人审视其核心竞争力、盈利逻辑。”郝瑞补充道。
并不算苛求。聚焦游戏领域,政策行业层面压力不可不察。随着系列防沉迷政策出台,Z世代的游戏消费故事也不好讲了,一切核心内力说话。
游戏板块内外忧患,是否为背负亏损之压的B站再蒙一层扭亏不确定性?
03
找寻翻盘利器
最优未来解
LAOCAI
从此看,B站的上述投资之举,也有无奈与急迫。
当然,作为年轻世代高度聚集的文化社区和视频平台,涵盖数千个兴趣圈层的多元社区,B站亦不缺打破困局、向上期许。
关于未来,多场景布局应是一个重要方向。
“B站用户增长方面的原则一直没有变:通过健康、蓬勃向上的内容生态来驱动用户数的增长。不过每年的侧重点会进化,去年侧重于新品类的扩张,今年在品类之外,还有对场景的扩张,我们希望能够打造一个全场景、全品类的视频社区。”陈睿表示。
在陈睿看来,即便是移动互联网时代,视频主场也不仅仅是手机,比如电视屏为代表的大屏。
一个欣喜数据是,电视端和APP端用户的重合度低于20%,且大多数用户在三、四、五线城市。这意味着,电视端布局可能带来新增长点。
陈睿表示:这个完全差异化的用户活跃,让我们更加的有信心。B站现有的内容储备在往后产品的变化,包括多场景的变化,应该在用户的渗透增长端还有其他增长空间。并明确表示有信心达到三年4个亿的用户目标。
不过,说到场景,元宇宙是更振奋的故事。
大小玩家已跃跃欲试,字节跳动、百度、腾讯等公司相继布局元宇宙,网易甚至“抢先”注册了元宇宙相关商标,天下秀等甚至已推出相应试水的产品。
热度无需累言,同样拥有元宇宙完善基建生态的B站拿着一副好牌,能否抓住先发优势,变成破局胜势?
陈睿认为,B站是最适合实现元宇宙概念的公司之一,但元宇宙目前还是一个远期目标,距离落地至少要在两三年之后。元宇宙需要有一个自循环的内容生态,没有任何一个公司有这样的内容产能,这需要有一群人在里面深入创造内容。
确实,元宇宙方兴未艾、鸿蒙初开,免不了喧嚣中要交些学费、走些弯路。相比之下,探寻发展之题,三年内月活4亿目标更为现实、务实些。
只是,靠什么完成此会员体量?真正粘性、忠诚度如何?单靠体量能真正打破成长困态、跳脱亏损泥潭吗?
大不代表强,规模不代表质量。新兴赛道,蕴含无数可能。作为中国最有创造力和最有活力的年轻人的精神乐园,想象力、跳跃性、前瞻布局,或是B站、陈睿最可贵的翻盘利器。
本文为铑财原创
如需转载请留言
