文｜王元石
如何尽可能维系较高的估值，可能是商汤科技一段时间之内需要着重去思考的问题。
图／网络
限售股份甫一解禁，商汤科技股市随即闪崩。
6月30日，“AI四小龙”之首的商汤科技港股开盘一小时股价暴跌超43％，其后跌幅仍不断扩大。截至当日收盘，商汤科技跌49．15％，报2．99港元／股，市值一天腰斩至1002亿。
对此，商汤科技方面回应称，“不对股价作评论”。
股价大幅跳水，原因是上市前投资和基石股份当日迎来全面解禁，涉233亿股，占公司总股本的73％。
虽然商汤科技公告表示，管理层自愿将禁售承诺延长至今年年底，以表达对公司长期价值及前景的信心，可仍于事无补。
跌破3．85港元／股的发行价，意味着基石投资者如果没有卖出，将全部亏损。
这场正在上演的资本大逃亡游戏，规则倒也简单，谁撤退得快，或可锁定收益，跑得慢的玩家，只能承担后果。
【解禁首日股价跳水】
公开资料显示，商汤科技成立于2014年，是一家行业领先，专注于计算机视觉技术，赋能百业的人工智能软件公司，业务主要涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四个板块。
根据沙利文的报告，按2020年的收入计，商汤科技是亚洲最大的人工智能软件公司，同时是中国最大的计算机视觉软件提供商，市场份额达11％。
上市之前，商汤科技一共获得12轮投资，总融资金额高达52亿美元。随着AI在资本圈热度降低，谋求上市成为商汤科技获得新的融资渠道的不二选择。
踏过颇为坎坷的闯关之路，商汤科技于去年年末港交所上市，成为最先登陆资本市场的AI四小龙之一。
顶着国内AI第一股的光环，在投资者对新鲜泡沫的追逐中，商汤科技的股价一路飞升，从3．85港元／股飙涨至9．7港元／股以上，跻身翻倍股，总市值最高3200亿港元。
然而，在6月30日迎来首个解禁日后，基石投资人纷纷大规模抛售，商汤科技二级市场遭遇重挫。
即使商汤科技管理层自愿禁售股份，但与解禁总量相比，只占不到6％，比例过小，难以扭转局面。
忽然之间的惊人跌幅，也让打新的和追高股民瞠目结舌，在弄清发生了什么之后，其大概率只能无奈接受被套被割的现实。
值得一提的是，在股票解禁的前一周，研究机构麦格理发布研报，直指商汤科技当前估值过高，并下调其目标价至3．24港元／股。
该行表示，商汤科技估值与软件和人工智能同业估值相比，存在较大差距，抛售压力沉重。同时，将商汤科技的2022年收入同比增幅预测从34％下调至29％。
【连年亏损何日盈利】
业内人士认为，股票解禁只能算作导火索，商汤科技的本质问题除了估值过高，另一个重要原因是长期未盈利的财务现状。
在“AI四小龙”之中，商汤科技营收规模最大，但也是国内AI企业亏损面最高的一家。
2018年－2020年，商汤科技分别净亏34．33亿元、49．68亿元、121．58亿元。
而2018年－2021年上半年，商汤科技的累计亏损金额，已经接近“AI四小龙”其余三家的亏损总和。
最新年报显示，商汤科技2021年营业收入为47亿元，同比增长36．4％；税后净利润亏损171．7亿元，同比增长41．3％。
可以看出，这家企业挣钱的速度，远远赶不上花钱的速度，亏损仍在持续扩大。
烧钱的地方，在于高额研发投入。仅2021年，商汤科技研发投入就达到30．6亿元，占收入的65．1％。
不过，连年的巨额研发投入，并不能让外界看到有效转换成盈利能力的迹象，商汤科技也因此常常被诟病。
虽然解禁抛售行为更多考虑的是短期的因素，但从长远来看，商汤科技的基本面和盈利增长的可能，也是投资者关注的重点。
事实上，商汤科技AI产业化的不明前景，一直备受业界质疑。技术和应用落地，规模化和商业变现，始终商汤科技一直以来的待解难题。
何时盈利至今未知，所以在相当一段时间里，商汤科技依然缺乏自我造血能力，还将依靠资本输血维持。
仅仅依靠讲故事画大饼，并不是长久之计。过长的发展周期，导致众多资本和投资者逐渐对商汤科技丧失了足够的耐心和信任。
【行业降温估值回调】
从全球市场来看，2022年以来，AI企业的估值普遍回调。
麦格理研报指出，全球人工智能公司的市盈率（TTM），已较去年底商汤科技上市时的约30倍，下跌至目前的约15倍。
此前，全球AI公司估值回调带来的抛售压力，之所以没有传导到商汤科技，很大一部分原因是商汤科技自由流通股占比较低，只有不到2％。
而上市前投资者和基石投资者锁定期结束后，商汤科技自有流通股的占比增至60％甚至70％以上，这才引起了此次大规模抛售。
将时间线拉长来看，在经历了前期的野蛮生长之后，从2019年开始，AI行业融资金额和融资次数已经出现明显下滑，热潮逐渐褪去，行业开始进入冷静发展期。
追逐热点的资本，一旦发现不能在短期内实现预期收益，就会转而寻找下一个热点。
下一个热点，来得很快。2021年，元宇宙的旋风刮过，吸引全球科技行业的集体目光聚焦，一度如“鲜花着锦烈火烹油”般火热。
有了新概念的加持，冷却了两年的AI行业，又重新活跃起来。
而为了蹭热点赶风口，商汤科技在其招股书中提及了47次“元宇宙”一词，并声称“我们的 SenseMARS 已成为亚洲最大的元宇宙赋能平台之一”。
实际上，元宇宙业务对于商汤科技目前营收的贡献，微乎其微。
而今，元宇宙热潮高涨的盛况已难再复现，不少和这一概念牵连的企业都颇为受伤。而AI企业的估值回落，又成了一个趋势。
如此看来，在回归到理性的估值逻辑后，商汤科技短期内股价很难大面积恢复和复苏。
如何尽可能维系较高的估值，可能是商汤科技一段时间之内需要着重去思考的问题。
